事件：

    　　公司发布了2025 年年报，2025 年公司分别实现营收和归母净利润66.70 亿元和11.33 亿元，分别同比增长14.91%和19.35%。

    　　订单持续增长，2026 年收入有望进一步提速：

    　　收入端，2025 年公司实现营收66.70 亿元，同比增长14.91%。其中，小分子CDMO 服务和新兴业务服务分别实现收入47.35 亿元和19.29亿元，分别同比增长3.59%和57.30%。

    　　利润端，2025 年公司实现归母净利润11.33 亿元，同比增长19.35%。

    　　考虑到公司订单持续增长，经营态势持续向好，预计公司2026 年营业收入同比增长19%-22%。

    　　订单持续增长且产能积极扩充，公司经营持续向好：

    　　公司在手订单持续增长且产能建设稳步推进，为业绩持续增长奠定基础。订单方面，公司在手订单总额达13.85 亿美元，较去年同期增长31.65%，化学大分子和生物大分子业务订单增长尤为迅猛。其中，化学大分子CDMO 和生物大分子CDMO 业务在手订单金额分别同比增长127.59%和55.56%。产能方面，公司持续加大多肽、寡核苷酸及高活产能建设，截至2025 年底，多肽固相反应合成总产能为45,000L，预计2026 年底将进一步增至69,000L；寡核苷酸产能达120mol，预计2026 年6 月底将增至180mol；奉贤一期商业化抗体车间已投产，商业化ADC 车间预计2026 年第二季度交付。

    　　订单结构持续优化，中后期项目储备丰富：

    　　公司不断丰富中后期项目，推动订单结构持续优化。其中，小分子CDMO 方面，2025 年交付商业化项目59 个，预计2026 年小分子PPQ项目达16 个；新兴业务方面，2025 年首个多肽项目获批上市且实现商业化供货，预计2026 年多肽业务PPQ 项目有4 个；2025 年毒素连接体业务已有6 个PPQ 项目，预计2026 年有4 个项目陆续进入商业化阶段。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2026 年-2028 年的归母净利润分别为14.02 亿元、17.43 亿元、22.13 亿元，分别同比增长23.8%、24.3%、27.0%。预计　　公司2026 年EPS 为3.89 元/股，2026 年给予公司当期PE 35 倍，对应6 个月目标价为136.15 元/股，给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。