本报告导读：

    行业标准与定价权有望向公司逐渐倾斜，龙头横向整合有望打开成长空间。

    投资要点：

    首次覆盖增持 。预计2017-19年EPS 1.08/1.62/2.82元，CAGR近50%，参考同行业估值（PE 均值51.6，PB 均值8.3），综合PE 和PB 两种估值方法，基于谨慎性原则，我们取两者较低的PE 估值方法给予2017 年51 倍PE，目标价55 元，首次覆盖，增持评级。

    行业标准与定价权有望向公司逐渐倾斜。①凯中精密占据全球12%份额，拥有博世集团、德昌电机等客户，海外知名电机企业供应商认证周期2-3 年，壁垒较高。②全球换向器市场百亿规模，除Kolektor（15%份额）和凯中精密外，份额均不足4%，公司汽车电机用换向器年销量6 亿只，在全球34 亿只中占比17%，在行业专业化分工趋势下，行业标准与产品定价权有望逐渐向凯中倾斜。

    主业技改与新增募投产能持续贡献现金流。凯中精密换向器产能利用率超过90%，产销率超过100%，产能瓶颈凸显。公司投资5.1 亿元扩产，建设期2 年，达产期3 年，达产后将新增换向器年产能2.7亿只，年新增净利润1.07 亿元。

    龙头纵向产业链整合有望打开成长空间。①换向器属于有刷微特电机的细分小众市场，借鉴龙头Kolektor 经验，纵向整合是换向器企业突破行业天花板的捷径。②公司16 年4 月以430 万欧元并购德国高强弹性零件业务，17 年4 月公告将收购汽车零件资产，预计交易金额3-4 亿元。行业龙头整合能力较强，纵向整合有望打开成长空间。

    风险提示：市场拓展低于预期风险；微特电机技术路线更迭风险。