公司发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营业收入12.6亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润1.3 亿元，同比增长13.7%。

    　　对应25Q3 单季度实现营业收入4.9 亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润0.6 亿元，同比增长1.8%。

    　　西藏民爆生产总值增速较高，重点项目带动需求提升。根据中爆协数据，2025 年1-11 月西藏地区民爆生产总值5.47 亿元，同比增长38.67%，增速在全国范围内较高。伴随着2025 年7 月19 日投资额高达1.2 万亿的重点工程雅下水电站开工建设，西藏地区民爆迎来需求高增长，公司作为西藏本土企业有所受益。

    　　毛利率同比提升带动净利率同比+0.65pct。2025 年前三季度公司销售毛利率同比提升2.41pct 至29.32%，我们判断或是由于项目规模提升使得规模效应体现。从费用率上来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+1.8/+0.2/-0.2pct 至2.6%/11.4%/2.3%/1.1%，期间费用率总计提升1.5pct 至17.4%，最终使得销售净利率同比+0.65pct 至10.58%。减值方面，2025 年前三季度公司共计提资产+信用减值0.1亿元，同比约增0.1 亿元。

    　　现金流同比改善。2025 年前三季度公司经营性现金流净流入12.92 亿元，同比多流入2.78 亿元。同时公司前三季度收现比同比+13.34pct至96%，公司现金流情况同比改善。

    　　拟收购黑龙江海外民爆有望增厚产能，看好西藏地区民爆高景气。

    　　2025 年12 月，公司公告拟收购黑龙江海外民爆器材有限公司，黑龙江海外民爆年产能共计 3.1 万吨，而截至2025 年上半年公司产能总计2.2 万吨，收购有望大规模增厚公司产能。需求方面，西藏地区有充足的矿山、锂电项目，支撑当地长期民爆需求。我们判断公司收入及利润增长趋势延续。

    　　【投资建议】

    　　我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润1.90/2.69/3.93 亿元，同比增长28.5%/41.1%/46.4%，对应2026 年1 月8 日收盘价55.9/39.7/27.1xPE，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　收购进展不及预期；

    　　建设需求不及预期；

    　　毛利率不及预期；

    　　回款不及预期。