【事项】

    　　公司发布2025 年业绩快报，公司预计业绩略超我们先前预期。公司2025 年营业总收入18.25 亿元，同比+7.82%；归母净利润1.97 亿元，同比+32.77%。对应25Q4 单季度营业收入5.64 亿元，同比+8.48%，归母净利润0.71 亿元，同比+89.53%。公司预计2025 年业绩略超我们先前预期，其中公司营收同比增长主要系本年度民爆器材销售收入增加；利润同比大幅增长主要系民爆器材销售收入持续增加，同时运输业务和芯片模组利润均有大幅度增加。

    　　【评论】

    　　拟收购新增3.1 万吨产能，公司整体炸药产能有望翻倍。2025 年12月，公司发布公告拟收购海外民爆100%股权。公司与控股股东控制的企业西藏藏建投资有限公司拟共同以现金方式购买黑龙江海外房地产开发集团有限公司持有的黑龙江海外民爆器材有限公司100%股权，其中高争民爆以现金 34,170 万元购买标的公司 67%股权，藏建投资以现金 16,830 万元购买标的公司 33%股权，交易完成后，高争民爆取得海外民爆控制权，海外民爆纳入公司合并报表范围。收购海外民爆总价5.1 亿元，海外民爆拥有国家工信部签发的证载年产能共计 3.1 万吨的《民用爆炸物品生产许可证》，我们测算每万吨炸药产能对应1.65 亿元。而截至2025 年半年报，公司原始产能2.2 万吨，收购完成后公司整体炸药产能有望翻倍至5.3 万吨。同时，海外民爆2024 年/2025 年1-10 月实现营业收入1.48/1.29 亿元，2024 年/2025年1-10 月实现净利润0.40/0.46 亿元，净利率明显提升。

    　　西藏重点项目为民爆带来高景气。根据中爆协数据，2025 年西藏地区民爆生产总值6.07 亿元，同比增长40.70%；销售总值6.05 亿元，同比增长39.30%，西藏地区民爆需求旺盛。同时伴随着2025 年7 月19日投资额高达1.2 万亿的重点工程雅下水电站开工建设，西藏地区民爆迎来需求高增长，公司作为西藏本土企业有所受益。长期来看，西藏地区矿山、锂电项目充裕，有望支撑当地长期民爆需求。

    　　重视十五五高成长性和配置价值。公司2025 年预计归母净利润大幅增长，而长期来看我们判断公司业绩有望维持增长动能。十五五期间，西部大开发战略有望扎实推进，公司作为西藏地区本土企业，有望受益于当地项目充裕、民爆高需求和景气度。同时公司有望通过收并购方式增厚产能，承接当地高需求，迎来收入和业绩进一步增长。

    　　【投资建议】

    　　我们上修盈利预测，预计25-27 年公司实现营业收入18.2/23.8/32.2 亿元，同比+7.8%/+30.5%/+35.3% ； 实现归母净利润1.97/2.76/4.16 亿元， 同比+32.8%/+40.4%/+50.5%。对应2026 年2 月5 日收盘价为48.97/34.87/23.17xPE，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　收购进展不及预期；

    　　建设需求不及预期；

    　　毛利率不及预期；

    　　回款不及预期。