营业收入同比微升，毛利率有所下滑

    16 年公司实现营收6.9 亿元，同增2.6%。分业务来看，住宅装饰设计及施工业务营收5.0 亿，同比下滑2.0%；建筑材料及木制品销售业务营收1.6亿，同比上升15.2%，在一定程度上对冲了住宅装饰设计及施工业务营收的下滑。分地区来看，深圳地区公司业务（占业务总额57.7%）同增3.0%，佛山与广州地区业务分别同增12.2%与22.9%，公司在稳固深圳区域龙头地位的同时，积极开发珠三角地区市场。剔除营改增影响的同口径毛利率为30.4%，较15 年下降0.6 个百分点。主要系住宅装饰设计及施工业务毛利润的下滑。

    三项费用率相对稳定，净利润同比上升

    16 年公司三项费用率为20.3%，较15 年下降0.7 个百分点。其中销售费用费用率下降1.3 个百分点，主要系公司广告宣传费、营业网点租赁费以及折旧摊销费用减少导致；管理费用率微升0.6 个百分点；财务费用率基本稳定。公司归母净利润0.5 亿元，同增5.2%。

    公司收现比为1.10，变化不大；付现比为0.91，上升0.05，经营现金流有所恶化。然而通过IPO 的筹资活动现金流入额确保公司在手现金充裕。

    推进“一体化”服务体系，支持四大品牌市场开拓

    从营销、设计、施工，直到售后服务环节，公司逐步将自身打造成为面向中高端客户、产业链最为完整的家装及家居综合服务提供商，并通过信息化管理手段使产业链各环节流畅对接，与传统装修团队形成显著区分。公司旗下四大品牌分别对应不同利基市场。公司IPO 募投项目分别指向营销网络建设、家具生产建设、物流配送中心、设计中心整合升级四个方向，进一步提升设计能力，并加强公司综合配套服务能力的建设，战略方向清晰，有望进一步提升现有业务在珠三角地区的竞争力。同时，公司积极开拓公装业务（该业务16 年同比上升187.0%），并推进客户VR 体验，紧随家装行业未来发展主线。

    投资建议

    公司积极推进“一体化”服务体系，产业链完整，上市募集资金投入项目将进一步加强公司在设计、营销、家具生产、物流配送等环节既有优势。

    公司立足深圳，向珠三角乃至全国地区推进，业务复制性较强，在募投资金到位后，后续增长值得期待。首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司17-19 年EPS 分别为0.83/0.91/1.00，PE 分别为81/74/67 倍。

    风险提示：业务推进不达预期，房地产景气程度下滑。