募投项目有望显著加强公司在珠三角地区提供“一体化”装修的固有优势

    公司17 年上半年新签订单3.42 亿，其中住宅装饰设计与施工业务3.3亿，公共装饰设计与施工0.11 亿。截止17 年6 月30 日，公司累计已签约未完工订单金额8.65 亿，约占16 年收入125%。从营销、设计、施工，直到售后服务环节，公司逐步将自身打造成为面向中高端客户、产业链最为完整的家装及家居综合服务提供商。公司募投资金计划在珠三角地区新添4 家旗舰店与17 家直营分公司（截止到16 年6 月30 日，相应地区原有网店41 家），且进一步加强该地区集成家居生产项目与物流配送中心的投资，从而深入布局珠三角地区市场。

    营收稳步增长，毛利率微幅下滑

    公司17 年1-9 月营收4.85 亿元，同比增长9.85%，较17 年上半年增速提升2.65 个百分点，预计随着募投项目投资进度的加速，后期营收增速有望稳步提升。同期公司剔除“营改增”影响后的同口径毛利率为29.28%，较前期下降0.94%；装饰行业整体同口径毛利率近四年基本稳定在15%左右，公司主攻中高端家装客户，毛利率相对较高。

    近期公司首创科技6C 模式，开启云家装战略，试图解决家装行业长期存在的报价透明度、施工监管等潜在瓶颈，使公司在互联网家装的布局中走出关键一步。

    归母净利润有所提升，全年预测区间维持不变

    17 年1-9 月公司期间费用率24.23%，较去年同期下降0.16 个百分点。其中销售费用率为15.93%，同比提升0.35 个百分点，或因公司上市初期，产业链布局以及市场外拓加速导致营销费用上升所致。；管理费用率为10.17%，同升0.26 个百分点；财务费用率-1.87%，同比下降0.76 个百分点，主因本期利息收入增加。公司资产减值损失-1.9 万，较前值显著减少。同期公司归母净利润0.195 亿，同增12.22%。公司17 年全年归母净利润预测区间0-30%，对应数额为0.5058 亿到0.6575 亿。

    投资建议

    公司积极推进“一体化”服务体系，产业链完整，首创6C 模式解决多项传统家装业务痛点；上市募集资金投入项目将进一步加强公司在设计、营销、家具生产、物流配送等环节既有优势。公司立足深圳，向珠三角乃至全国地区推进，业务复制性较强，在募投资金到位后，后续增长值得期待。维持“增持”评级。预计公司17-19 年EPS 分别为0.44、0.49、0.53，PE 分别为64、58、53 倍。

    风险提示：房地产销售增速大幅下行，募投项目推进不达