1-3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：实现营收73.79 亿元，同比增长16.3%，归母净利润6.56 亿元，同比增长7.9%，扣非归母净利润6.10 亿元，同比增长12.9%，符合我们预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收分别同比增长2.1%/31.0%/15.3%，归母净利润分别同比-7.9%/+30.7%/+5.3%。

    　　发展趋势

    　　1、1-3Q 营收同比增长16.3%，单Q3 同比增长15.3%，增速环比有所放缓。分行业看，我们预计：1）消费电子业务虽然Q3 受大客户推迟新机发布时间的影响，但我们认为订单的延后不改产品更新换代周期，伴随后续订单的逐步落地，公司Q4 有望通过提升现有客户供应份额以及新客户拓展，实现较快增长；2）烟标和酒包业务受到疫情冲击总体承压，其中Q1 降幅明显，Q2 有所回暖，Q3持续恢复；3）云创业务持续拓展广宣品、文创类产品等细分市场，我们预计未来有良好的发展潜力。

    　　2、盈利能力有所下降，费用管控较好。1-3Q20 公司毛利率27.8%，同比下降2.6ppt，我们预计主要与会计准则变动后运装费直接计入营业成本有关。期间费用率同比下降2ppt，其中销售费用率同比下降1.9ppt，管理+研发费用率同比下降0.5ppt，财务费用率同比上升0.4ppt，主要系利息支出增加所致。综合影响下，实现净利率8.9%，同比下滑0.7ppt。我们预计后续公司智能工厂的逐渐投产，降本增效下的综合成本优势有望带来盈利水平改善。

    　　3、后续重点关注消费电子大客户的订单情况，以及环保包装进展。

    　　公司在不断提升华为、小米、OPPO，VIVO，戴森等现有3C 大客户渗透率的同时，一方面通过智能硬件逐渐切入facebook、百度供应链；另一方面，积极布局AR、VR、机器人等新兴科技公司，持续拓展消费电子客户，我们认为未来伴随5G 的产品周期有望给公司带来订单放量。此外，公司持续加大环保包装业务的投入，产能布局上，公司规划的海南工厂作为示范试点，投产后的预计产能达6-7亿，我们预计未来随着宜宾、越南、东莞、昆山等工厂全部投产后预计产能可达20 亿；市场开拓上，公司作为美团的合作伙伴，我们认为未来有望通过对接外卖平台为餐饮企业提供一体化环保解决方案，在“限塑令”政策的推动下迎来较大的增量空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。

    　　当前股价对应2020/2021 年21.4 倍/17.8 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和40.80 元目标价，对应29.5 倍2020 年市盈率和24.6 倍2021 年市盈率，较当前股价有38.0%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，新业务发展不及预期。