事件描述

    　　裕同科技发布三季报， 2020Q3 公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润73.79/6.56/6.10 亿元，同增16.27%/7.89%/12.86%，单Q3 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润30.69/3.29/3.21 亿元，同增15.27%/5.31%/5.10%。

    　　事件评论

    客户与品类拓张并进，2020 单Q3 收入同增15.27%。一方面，在3C 包装领域，公司持续丰富自身产品线，强化对大客户一体化服务能力，在核心客户内占比稳步提升，并持续拓展3C 新客户，带来稳定收入增量；另一方面，公司逐步切入烟、酒、化妆品等领域，凭借成本管控和服务能力，亦取得不错的业务增长。单Q3 收入相比单Q2 略有放缓，主因核心客户新机发布延迟，带来订单高峰往后推迟；考虑核心客户新产品口碑良好，同时目前消费电子行业在5G 技术革新背景下行业景气度持续上行，看好公司未来收入增长有望提速。

    降本增效部分对冲汇率影响，单Q3 公司归属净利润同增5.31%至3.29 亿元，毛利率/ 净利率分别为30.55%/11.16%， 环比增加4.30/3.49pct ， 同比减少3.20/0.85pct。其中，毛利率下降主要受会计准则影响，即运装费由销售费用转计入成本，同时产品结构变化及产能利用率偏低亦对毛利率产生扰动。费用方面：

    　　销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比变动-2.75/-0.22/-0.10/+2.28pct 至2.95%/6.53%/4.49%/3.02%；其中，管理费用率下降主因公司优化费用管理，且疫情期间相关差旅等费用减少；财务费用率增加主因Q3 人民币处于升值区间，美元兑人民币汇率从6 月底7.08 降至9 月底6.81，考虑公司核心客户大部分是国外企业且公司未能及时采用套保策略，带来一定汇兑损失。公司已于10 月底召开董事会将其套期保值额度大幅提升，将有效防止外汇波动对自身经营造成不利影响，看好公司未来净利率会逐步恢复。

    公司是A 股纸包装龙头，凭借强生产管理和一体化服务能力，正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。未来伴随疫情逐步好转，预计3C 包装将重回景气上行区间，叠加公司市场份额持续扩张，公司收入或将提速。

    　　利润端伴随大客户降价接近尾声，同时公司积极进行产品升级和效率升级。我们预计，公司2020-2022 年EPS 分别为1.35/1.74/2.18 元，对应PE 仅22/17/14X，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 5G 换机不及预期，需求承压；

    　　2. 人民币大幅升值，原材料价格大幅提价。