事件：公司发布20 年三季报，1-9 月公司实现收入73.8 亿元，同比增长16.27%，实现归母净利润6.6 亿元，同比增长7.89%，实现扣非归母净利润6.1 亿元，同比增长12.86%，基本每股收益0.75 元，同比增长8.41%。

    Q3 原料价格上涨，业绩维持稳健增长：公司20 年Q3 实现收入30.7 亿元，同比增长15.27%，实现归母净利3.3 亿元，同比增长5.31%，扣非归母净利润3.2 亿元，同比增长5.10%。三季度以来全球疫情局势趋缓的情况下，全球消费市场逐渐复苏，公司总体业绩维持稳健增长，其中公司收入增速高于净利润增速，我们认为主要与原材料价格上涨和人民币汇率上涨有关。

    实际毛利率相对平稳，费用率整体降低：20 年1-9 月公司毛利率为27.80%，同比下降2.62pct，Q3 毛利率为30.55%，同比下降3.20pct，毛利率变化主要由于运装费从销售费用调整至营业成本导致口径变化，若考虑销售费用率变化因素，我们测算毛利率Q3 单季度同比下滑0.45pct，由于三季度原料价格上涨以及美元兑人民币贬值因素，我们认为Q3 公司盈利能力及客户结构仍然保持较好水平；费用率方面，公司销售费用率3.21%（同比下降1.87pct），管理费用率（含研发费用）11.58%（同比下降0.50pct），研发费用率4.63%，（同比下降0.11pct），财务费用率2.25%（同比上升0.38pct），整体费用率有所下降。

    Q3 原材料价格上涨，继续上行空间有限：公司纸包装产品的主要原料为白卡纸与白板纸等原纸，20 年以来受富阳白板纸产能清退、白卡纸行业头部整合以及新版限塑令带动替代需求影响，白板纸与白卡纸纸价均呈整体上行趋势。

    　　在Q2 阶段性下跌后，Q3 白卡纸与白板纸价格反弹较大，均价同比去年分别增长11.5 和6.7%，对公司的毛利率产生一定影响。我们认为虽然Q4 是白纸板市场需求传统旺季，但目前纸价已上行至接近17 年以来高位，且行业利润已处于较高水平，纸价继续上行空间有限。

    消费类电子发力，业绩贡献明显：据腾讯网援引IDC 数据显示， 20 年Q3全球智能手机出货量3.54 亿部，同比下滑1.3%，环比Q2 增长27.9%，智能手机市场逐步走出疫情影响，复苏势头强劲。消费类电子业务对公司收入贡献达七八成，下游市场需求的复苏对于公司业绩带动明显。我们预计受益于5G/AR/VR 技术突破，从客户技术储备、产品储备及新产品消费需求带来的红利，未来两三年行业都存在快速增长机会。

    　　盈利预测与评级：目前公司各项产品业务均稳步增长，我们认为5G 背景下公司成长受益明显，长期来看纸包装集中度提升是必然趋势，我们预计公司20-21年归母净利润为12.1 亿、15.2 亿元，同比增长15.3%、26.4%；11 月6 日收盘价对应20 年PE 为22.5 倍，我们给予公司20 年26~30 倍PE 估值，合理价值区间为35.73~41.23 元，给予“优大于市”评级。

    风险提示：疫情二次抬头，原材料价格波动，下游客户开拓不达预期