事件：

    公司公告年报和一季报，2020 年实现营业收入117.89 亿元，同比增长19.75%；归母净利润11.2 亿元，同比增长7.2%。一季度实现营业收入26.59 亿元，同比增长45.83%；归母净利润1.66 亿元，同比增长17.10%。

    评论：

    1、收入增速持续回升，环保包装布局成效渐显Q4 单季，公司收入同比增长26%，环比持续改善态势。分产品来看，2020 年纸制精品包装、包装产品、环保纸制品收入分别同比增长17.3%、26.4%、38.6%；分地区看，国内、国外收入分别同比增长17%、37%。其中，我们认为公司前期布局的智能物联、环保包装、酒包、商务印刷以及化妆品业务仍是收入增长主要驱动，尤其环保包装顺应国家禁塑禁政策趋势，已逐步发展为公司增长新引擎。

    2021 年，公司将持续强化环保品牌建设，国内以华南、华中和西南地区为中心，海外以美国、澳洲为网点进行拓展。同时，公司于2020 年上线供应链商城，将逐步推进供应链业务平台化，轻资产运营提升效率。

    2、原材料成本上行降低毛利率，智能工厂仍有提效空间受原材料价格上行、业务结构调整等影响，全年综合毛利率同比降3.2pct 至26.83%，Q1 毛利率较19Q1 降3pct 至23.88%。去年以来，公司通过持续拓宽采购渠道，锁定采购价格，向下游部分传导等方式进行成本优化。费用方面，Q1销售、管理+研发、财务费用率分别较19Q1 降0.9pct、0.2pct、3.1pct，净利率较19Q1 下降2.4pct 至6.3%。此外，公司持续推进智能工厂建设，多维度提升生产效率，预计未来整体利润率仍有优化空间。

    3、大包装布局稳步推进，维持“强烈推荐-A”评级公司作为消费类电子包装绝对龙头，上市以来积极业务结构，成效渐显：消费类电子大客户份额提升、智能穿戴设备贡献增加；烟酒、化妆品、环保包装、炫光膜等领域加快布局，已形成规模增长新驱动。龙头企业具备资源整合优势，打开成长空间。预计2021~2022 年净利分别为13.3 亿元、16.1 亿元，同比分别增长19%、21%，目前股价对应2021 年PE 为22x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：纸张等原料价格波动风险；海外客户订单大幅回落。