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裕同科技(002831)机构评级研报股票分析报告

 
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裕同科技(002831)点评报告:3C业务稳步成长 大消费多元布局成效显著

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2021-04-30  查股网机构评级研报

  投资要点

    3C 业务稳步成长,大消费多元布局成效显著分业务来看,公司(1)3C 业务保持高速增长,我们预计近 20%的营收成长来源于 A 客户。另外,A 客户以外消费电子客户订单持续导入,包括小米、OPPO、任天堂、歌尔等都有较好增速。(2)大消费包装深化布局,烟标方面,受益于中烟招标流程透明化,裕同市场竞争力强、新增中标较多;酒包方面,公司目前是茅台、泸州老窖、古井贡酒、洋河等中高端白酒的核心供应商,新酒企客户也在持续导入;云创方面,C2B 商业模式创新,多元客户+多云业务驱动快速增长。环保纸塑方面,受益于国内“禁塑令”以及美团合作推进,公司以销定产不断进行新产能布局,预计未来几年环保纸塑业务将会迅速放量。另外,公司智能工厂和数字化进程提高制造效率和降低人工成本成效显著,目前智能工厂主要服务于 A 客户,后续将复制成功经验于环保、烟酒等业务。

    期间费用率降低,汇兑损益和非经常性损益影响利润增速公司 20 年期间费用率同比减少 2.00%至 19.79%,其中销售费用率同比减少2.06 %至 2.74%;管理费用率同比减少 0.42%至 10.69%,财务费用率同比增加0.69%至 2.15%;研发费用率同比减少 0.21%至 4.21%。

      20 年净利润增速低于营收,主要系汇兑损益和非经常性损益影响。20 年财务费用科目下汇兑损益 1.19 亿元,公允价值变动收益 5717.16 万元主要来源于公司套期保值产品,我们估计对冲后 20 年实际汇兑损失在 5000-6000 万。近期开始公司已经加强净资产敞口对冲措施,预计未来财务费用波动减小,汇率对公司利润影响显著降低。

    应收账款周转加快,资本开支维持较高水平

      公司 21Q1 存货 18.48 亿元,较去年同期增加 76.38 亿元,存货周转天数为 74.84天(+5.6 天);应收票据 7540 万元,较去年同期减少 5306 万元;应收账款 45.81元,较去年同期增加 13.10 亿元,应收账款周转天数为 165.93 天(-15.23 天);应付账款及应付票据 22.97 亿元,较去年同期增加 7.06 亿元,应付账款周转天数为 94.35 天(+4.31 天);预付账款 5208 万元,较去年同期增加 1228 万元。

      经营性现金流金额 1290 万元,较去年同期减少 2.95 亿元;资本开支 3.58 亿元,较去年同期增长 1.09 亿元,估计主要系智能工厂和环保项目资本持续投放。

    盈利预测及估值

      公司 21Q1 业绩表现超出市场预期,消费电子业务保持稳步发展、大消费包装多领域布局预计带来成长动能。预计公司 2021-2023 年收入 145.66 /179.44/219.46 亿元,同增 23.55% /23.19% /22.30%;归母净利润 13.67/16.77/20.45 亿元,同增 22.06% /22.69% /21.90%;PE 为 21.96X/17.90X/14.68X,维持“买入”评级。

    风险提示 新业务放量不达预期,行业竞争加剧

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