营收同比高增长，原料成本上行致盈利短期承压21H1 公司营收同增40.4%至60.52 亿元，归母净利同增2.6%至3.36 亿元，扣非后净利同降8.5%至2.64 亿元。分季度看，21Q1/Q2 单季营收分别同增45.8%/36.4%至26.59/33.93 亿元，归母净利同比分别变动17.1%/-8.6%至1.66/1.70 亿元，扣非后净利同比分别变动29.7%/-34.6%至1.52/1.12 亿元。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.40、1.88、2.34 元，参考可比公司2021 年13 倍PE 均值（Wind 一致预期），考虑到公司在精品包装领域优势显著、多领域业务打开成长空间、数字化能力领先赋能降本增效，给予公司2021 年22 倍PE，对应目标价30.80 元，维持“买入”评级。

    　　精品纸包业务稳健成长，环保包装业务快速发展分业务看，公司继续夯实电子消费品市场优势，拓展新兴市场，上半年消费电子包装和白酒包装增长显著，21H1纸质精品包装营收同增40.2%至46.51亿元，毛利率同比下滑5.41pct 至20.86%，包装配套产品营收同增41.6%至10.60 亿元，毛利率同比下滑3.67pct 至19.08%。同时，公司环保包装业务快速推进，21H1 环保纸塑产品营收同增51.2%至2.56 亿元，毛利率同比下降2.30pct 至26.08%，公司稳步推进环保包装生产布局，在昆山、东莞、宜宾、海南、越南等地已建或筹建多个生产基地，业务放量可期。

    　　原料纸张价格上行短期拖累毛利率，期间费率同比下降2.0pct21H1 销售毛利率同比下降5.0pct 至20.9%，我们判断主要系上半年原材料纸张成本上涨所致，据卓创数据，21H1 国内250-400g 白卡纸均价同比20H1上涨51.6%至8797 元/吨。21H1 期间费用率同比下降2.0pct 至15.1%，其中销售费用率同比下降0.6pct 至2.8%，管理+研发费用率同比下降0.9pct至11.1%，主要系收入增长下规模效应释放所致，财务费用率同比下降0.5pct 至1.2%，主要系利息支出下降及收入规模增长所致。综合影响下21H1 销售净利率同比下降1.9pct 至5.8%。

    　　环保纸塑业务快速成长，维持“买入”评级

    　　考虑到原材料成本上行下毛利率走弱，我们略下调2021 年毛利率预测。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为13.02、17.49、21.78 亿元（原值14.51、17.41、20.95 亿元），对应EPS 为1.40、1.88、2.34 元。参考可比公司2021年13 倍PE 均值（Wind 一致预期），考虑到公司在精品包装领域优势显著、多领域业务打开成长空间、数字化能力领先赋能降本增效，给予公司2021年22 倍PE，对应目标价30.80 元（前值37.20 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，大客户合作风险，原材料价格大幅波动。