重视三大拐点，包装龙头再腾飞，维持“买入”评级我们认为裕同科技正迎来三大拐点，即原材料成本回落带来的短期盈利能力拐点、竞争格局优化带来的长期盈利能力中枢企稳或上行拐点以及多元业务发展提速的拐点，公司盈利能力和市场预期都有望显著改善。维持盈利预测不变，我们预计2021-2023 年公司归母净利润为12.5/17.0/21.1 亿元， 对应EPS 为1.34/1.83/2.27 元，当前股价对应PE 分别为22.4/16.4/13.3 倍，维持“买入”评级。

    　　短期盈利拐点：原材料成本回落，2021H2 毛利率有望回升2021H1，裕同科技主要的原料用纸价格均大幅上涨。但上游原材料价格自2021年6 月起有明显回落，并且从供需结构和下游整体需求看，我们预计再度大幅回升的可能性较低。因此，我们认为2021Q2 预计是裕同科技盈利能力的阶段性低点。2021Q3 公司毛利率有望企稳回升（考虑到2021Q2 备有部分高价原材料库存，因此回升幅度或有限），而2021Q4 则将迎来显著的盈利能力向上拐点。

    　　竞争格局优化拐点：行业加速出清，公司内生竞争力提升公司的长期痛点在于上市以来一直被核心客户压价，导致净利率和ROE 不断下降。但我们从核心客户供应商名单等信息上观察到在前期部分竞争对手被淘汰，现在主要竞争对手和裕同科技存在差距且盈利承压的情况下，我们认为核心客户的压价空间愈发有限，裕同科技盈利能力中枢的长期企稳或者向上的拐点或也在临近。而竞争格局优化的背后则是公司产能、效率等内生竞争力的积累和提升。

    　　多元化发展拐点：酒包、烟包等业务增长提速，环保包装空间大公司上市时主要以消费电子包装业务为主，并且核心A 客户为其收入的主要来源。近年，公司逐渐开始向酒包、烟包、环保包装等多元化业务扩张。但之前由于疫情等原因，多元化业务扩张速度一直较为平稳。然而，从2021H1 的数据可以看到，公司多元化业务正在快速放量，多元化发展也已迎来拐点。酒包、烟包业务市场化速度加快带动收入大幅增长，环保包装业务政策催化下前景广阔。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；下游需求不及预期