报告导读

    10月16日，裕同科技与仁禾智能签署《深圳市仁禾智能实业有限公司之股权转让意向协议》，拟收购仁禾智能60%股权，拟定估值为6.7亿元（2021-2023年平均目标扣非净利润的10X），拟定收购价为6.7亿元*60%-4.02亿元（含税）公司设立业绩超额奖励，若仁禾2021-2023年累计审计扣非净利润大于2.01亿元，奖励原股东（累计净利润-2.01亿元）*20%。

    投资要点

    口仁禾智能：智能穿戴软材料供应商，深度绑定Facebook仁禾智能是市场领先的软制品制造商，主要产品包括VRAR、智能家居等智能电子产品的软包装、软材料以及配套结构件，是一家综合制造解决方案提供商，平台涵盖创新、设计、工程开发服务和制造生产，核心客户包括Facebook.

    Amazon笺。18年至今仁禾营收体量持续翻倍，主要系随大客户Facebook Oculus系列产品高速放量（今年营收预期5亿元，约90%来自Facebook），公司较早切入Facebook，与大客户共同研发软材料产品，目前相比竞争对手以形成较强竞争力，盈利能力领先（净利率20%+），我们预计仁禾将同步智能穿戴产品与智能家居产品发展趋势，继续深度绑定大客户实现高增长。

    影响：裕同顺利切入软材赛道，一站式服务加强、客户粘性提高（1）切入软材赛道，提升公司综合实力，此次收购将大幅增强裕同在软材料相关制品的研发生产能力，使公司顺利切入软材料赛道，进一步推动裕同在大消费包装及软材料领域的深度布局，实现裕同产业协同及综合能力的持续提升（2）合并高增大客户纸包装+软材料订单，提升客户粘性。仁禾智能的目标客户和裕同现有客户群体部分重合（仁禾主要产品属于消费电子周边产品领域，裕同消费电子包装占比7成），裕同在消费电子包装领域深耕多年，客户基础良好，预计此次收购将提升裕同一站式服务能力，增强客户粘性。

    （3）协同效应显著，营收提速、利润率结构性提升。依托可穿戴设备尤其是ARVR高成长，仁禾近三年收入持续翻倍，预计并表后将给裕同整体带来营收增量；消费电子领域的软材料应用包括手机、iPad等电子产品的保护壳、智能手表的表带、音箱的包布、AVVR设备的绑带等，研发生产要求较高，目前利润率高于裕同目前彩盒主业，预计收购仁禾后，裕同未来利润率将结构性提升。

    盈利预测及估值

    裕同包装龙头地位稳固，大消费包装布局预计带来多元成长动能，收购仁禾智能后顺利切入软材料领域，有望带来盈利增量。预计公司2021-2023年收入150.62/197.82/253.13亿元，同增27.76%/31.34%27.96%；归母净利润12.0417.86/22.73亿元，同增7.50%/48.33%27.28%；对应PE 为22.42X15.11x/11.88x%，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动、东南亚疫情影响全球化布局进程、大客户订单不及预期、智能工厂推进不及预期等。