事件：裕同科技发布2021 年第三季度报告。公司前三季度实现营收100.55 亿元，同增36.27%，较19Q1-3 增长58.44%；实现归母净利润6.68 亿元，同增1.70%，较19Q1-3 增长9.73%；实现扣非净利润5.84 亿元，同比减少4.20%，较19Q1-3 增长8.

    　　12%，非经常性损益主要为远期结售汇等套期保值产品投资损益。单季度看，21Q3 实现营收40.03 亿元，同增30.45%，较19Q3 增长50.37%；实现归母净利润3.32 亿元，同比增长0.84%，较19Q3 增长6.20%；实现扣非净利润3.20 亿元，同比减少0.31%，较19Q3 增长4.77%。业绩符合预期。

    　　市场开拓成效显现，盈利触底修复。1）收入端，21Q1/Q2/Q3，公司单季度收入增速分别45.83%/36.44%/30.45%，归母净利润增速为17.10%/-8.56%/0.84%。市场开拓成效显现，三季度营收维持中高速增长。2）盈利能力方面，21Q1-3 公司实现毛利率21.72%（-6.09pct.），主要系疫情冲击海外产能及原材料价格上涨所致，归母净利率6.64%（-2.26pct.）；其中21Q3 单季度毛利率22.96%（-7.59pct.），归母净利率8.28%（-2.

    　　43pct.），预期Q4 随疫情及浆纸等原材料压力缓解，盈利有望进一步修复。3）期间费用方面，21Q1-3 销售费用率2.94%（-0.27pct.）；管理费用率6.15%（-0.79pct.）；研发费用率3.99%（-0.64pct.）；财务费用率0.93%（-1.32pct.），主要系汇兑损失、利息支出较去年同期减少，公司经营效率提升，费用率下行。

    　　切入智能穿戴与智能家居软包装，带来全新增长动能。公司拟以4.02 亿元人民币（含税）收购仁禾智能60%的股权，标的公司估值为6.7 亿元（2021-2023 年平均扣非净利润目标6700 万元*10 倍PE）。仁禾智能主营业务为智能穿戴设备以及智能家居的软包装、软材料以及配套结构件等产品的设计、研发以及生产制造，此次收购有利于公司持续推进大包装发展战略，进一步提升公司在软材料相关制品的生产能力及市场地位，并受益于下游智能穿戴产品与智能家居产品高速发展趋势，为公司带来全新增长动能。

    　　3C 业务核心稳固，社会化包装协同布局完善。1）纸制精品包装：21H1 实现收入46.

    　　51 亿元，同增40.20%。近年，公司把握消费升级趋势，夯实电子消费品市场，拓展新兴细分市场，实现营收稳定增长，出色的产品交付能力得到重要品牌客户的广泛认可。2）包装配套产品：21H1 实现收入10.60 亿元，同增41.58%。公司已形成以3C业务为核心，在智能物联、环保包装、酒包、商务印刷以及化妆品等重要领域深入发掘业务协同效应的多元布局。

    　　国际化布局行业领先，智能化+数字化带动企业新转型。1）在国际化拓展领域，21H1公司内销收入51.50 亿元，同增38.45%，外销收入9.01 亿元，同增52.83%。公司已于越南、印度、印尼、泰国建成多个生产基地，根据国际客户需求，就近生产交付，以更低的生产成本提供更及时、专业的产品和服务。2）在智能化和数字化领域，公司许昌智能制造产业园项目已投产，全面打通从原材料仓、印后车间、半成品仓、装配车间到成品仓库业务流，数字化人力资源管理项目一期也已正式上线，数字化和智能化将带动企业管理升级转型，进一步提升企业整体竞争力。

    　　投资建议：公司3C 业务保持高增，新业态多元布局完善，智能制造+数字印刷事业启航，成长空间打开。我们预期公司2021-2023 年销售收入为150.31、183.53、221.15 亿元，同比增长27.5%、22.1%、20.5%，实现归母净利润12.11、16.54、20.05 亿元（盈利短期承压，下调预测，前次预测值为13.34、16.59、20.17 亿元），同比增长8.1%、36.6%、21.3%，EPS 为1.30、1.78、2.16 元，维持 “增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、劳动力成本上涨风险