公司收入端亮点频出,我们看到了未来收入持续较快成长的高确定性:3C 包装重回双位数增长、烟酒包装进入订单放量期、环保纸塑海内外需求双轮驱动。
公司Q3 盈利能力止住下滑趋势,随短期压制因素解除后2022 年有望释放盈利弹性。预计公司盈利中枢长期拐点在逐步确立,有望步入成长新周期。维持“买入”评级。
21Q3 收入同比+30%超预期,归属净利润同比+1%符合预期。2021Q1-3 公司实现收入100.6 亿元,同比+36.3%,实现归属净利润6.7 亿元,同比+1.7%,净利率6.6%。其中21Q3 公司实现收入40.0 亿元(Q1/Q2:26.6 亿/33.9 亿元),同比+30.4%(Q1/Q2:+45.8%/+36.4%),实现归属净利润3.3 亿元(Q1/Q2:
1.7 亿/1.7 亿元),同比+0.8%(Q1/Q2:+17.1%%/-8.6%),对应净利率8.3%(Q1/Q2:6.3%/5.0%),同比-2.4pcts。
3C 包装增速承压,烟酒包装及环保纸塑延续靓丽增速。受东南亚疫情及消费电子产业链芯片等原材料短缺的短期影响,21Q3 公司3C 包装收入23 亿(占比约57%),同比约-3%。但考虑到公司外延并购仁禾强化3C 客户服务能力,卡位智能穿戴及智能家居需求的爆发,我们预期随产业链供给端短期不利因素影响消除后公司3C 包装业务有望重回双位数增长。21Q3 酒包收入3.8 亿元(占比约9%),同比+91%;烟标收入2.3 亿元(占比约6%),同比+55%,烟酒包装业务已由客户导入期逐渐步入订单放量期。21Q3 环保纸塑收入2.0 亿元(占比约5%),同比+127%,当前订单主要来源于海外需求,宜宾工厂已近满产状态,考虑到公司加入美团外卖“青山计划”首批绿色包装推荐名录以及海外纸塑替代需求的持续性,我们预期公司环保纸塑收入仍将延续高速成长。
盈利能力短期拐点已现,2022 年业绩弹性可期。高价原材料库存、疫情影响东南亚工厂、3C 产业链原材料短缺等短期影响因素持续,公司Q3 毛利率23.0%,同比-7.6pcts 仍在筑底,但环比+4.4pcts 下滑趋势停止,符合我们预期。21Q3营销/管理/财务/研发费用率分别3.2%/5.5%/0.5%/3.2%,期间费用率合计-4.6pcts,费率逆周期优化明显。考虑到Q3 公司高价原材料库存基本消耗完毕,疫情停工影响消退后东南亚产能兑现合理盈利,公司盈利能力短期拐点基本确立,2022 年有望释放利润弹性。随着产品结构、客户结构持续调整,我们预期公司盈利中枢长期拐点亦在逐步确立过程中。
风险因素:产能建设进度不达预期;新客户拓展不及预期;原材料价格大幅上涨;大客户压低公司产品销售单价;汇率大幅波动。
投资建议:鉴于公司21Q3 收入超预期,我们上调2021-23 年收入预测至150.4亿/184.2 亿/220.5 亿元(原预测:147.6 亿/177.2 亿/204.5 亿元),维持2021-23年归属净利润预测,维持EPS 预测1.29/1.77/2.04 元。考虑到公司短期基本面拐点已现,即将步入成长新周期,上调目标价至44 元,对应2022 年约25 倍PE,维持“买入”评级。