事项：

    　　公司发布2021 年三季报，2021Q1-Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为100.55/6.68/5.84 亿元，YoY+36.27%/1.70%/-4.20%，基本每股收益0.70元/股；2021Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润40.03/3.32/3.20 亿元，YoY+30.45%/+0.84%/-0.31%。

    　　评论：

    　　收入延续高增，景气度持续。单Q3 收入同比增长30.45%，同比19 年同期增长50.4%，环比Q2（收入33.93 亿元）增长18%，单季收入增速相比Q2（单Q2 收入同比增速36.44%，同比19 年同期增长78.7%）略有放缓，但仍维持较高增速，主要系市场开拓成效显现，国内国际营收较好增长。

    　　盈利能力环比大幅改善，费用率显著改善。分季度看，2021Q1-Q3 的毛利率分别为23.88%/18.56%/22.96%，YoY-1.43pct/-7.69pct/-7.59pct, 2021Q1-Q3 的净利润率分别为6.54%/5.22%/8.77%，YoY-1.28pct/-2.45pct/-2.39pct，Q3 毛利率和净利润率环比Q2 都有大幅改善。费用率方面，单Q3 的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.22%/5.47%/0.52%，YoY+0.27pct/-1.06pct/-2.50pct，其中财务费用率下降显著，主要系汇兑损失、利息支出较上年同期减少所致。

    　　拟收购软包龙头仁禾智能，扩展业务范围打开成长空间。公司拟通过自有或自筹资金向胡永强、吴鑫夫妇收购其持有的深圳市仁禾智能实业有限公司60%股权。交易估值拟定为6.7 亿元，对应标的公司2021-23 年目标平均扣非净利润的10 倍PE，拟收购价为6.7 亿元*60%=4.02 亿元（含税）。仁禾智能是全国领先的软包装、软制品制造商和服务商，标的公司与裕同在客户群体中存在部分重合，后续有望充分利用资源，提升服务的一体化程度，增加粘性，同时增强公司在软材料相关制品的生产能力及市场地位，完善大包装产业布局，拓展公司的业绩增长点。

    　　现金流稳中有进。前三季度经营性现金流净额为5.89 亿元，单三季度经营性现金流量净额为3.66 亿元，环比二季度+73%，同比+129%，带动净现比由中报的0.64 提升至0.84，现金流情况显著改善。

    　　员工持股计划加强激励，提升管理效能，长期成长空间广阔。去年12 月股东大会审议通过第二期员工持股计划，设立集合信托计划，最终购买完成后均价为31.42 元/股，共购买2085 万股，占公司股本2.22%，成交金额6.55 亿元，长期看，公司在做大做强3C 主业基础上不断延伸产品线，打造多元成长曲线，随着原材料成本滑落，利润弹性可期，我们预测2021-2023 年归母净利润分别为13.50/17.41/22.00 亿元，EPS 分别为1.45/1.87/2.37 元，对应当前股价PE 分别为21/16/13 倍，参考绝对估值法，我们维持公司目标价36 元，对应2021年25 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期下行影响需求，包装行业格局发生变化。