核心观点：

    　　裕同发布三季报，21Q1-3 实现营收100.55 亿元，同比增长36.27%，归母净利6.68 亿元，同比增长1.70%，扣非后同比下降4.20%；21Q3实现营收40.03 亿元，同比增长30.45%，归母净利3.32 亿元，同比增长0.84%，扣非同比下降0.31%，业绩符合预期。

    　　收入保持快速放量，新领域全面发展。21Q3 来看，①延伸领域酒包、烟标与其他消费品包装，收入预计保持高增，除下游行业相对景气之外，主要因公司制造交付能力强，可替代客户原有的部分包装厂商，从而实现新客户持续拓展+老客户供应份额提升，当前大包装领域份额仍低，预计未来增长趋势延续。②环保纸塑领域收入保持向上景气，顺应行业政策趋势，未来有望持续贡献增量，展现公司业务延展能力。③消费电子包装收入有一定压力，预计增速有一定回落，主要因客户芯片紧俏带来供给出货承压，但需求保持稳定，后续该业务有望改善。

    　　受制于原材料高价库存，盈利短暂承压。①21Q3 毛利率同比下降7.95pct 至22.96%，主要系Q2 上游纸价上涨，而公司Q3 仍在消化Q2 高价原材料库存所致，但当前纸价明显回落，高价库存也已消化完毕，叠加智能工厂大幅降低人工成本，预计Q4 盈利改善，利润增速有望向收入增速靠拢。②21Q3 销售费用率同比上升0.27pct，管理/研发/财务费用率同比分别下降1.06/1.27/2.50pct，收入增长推动规模效应释放，且去年同期汇兑损失今年有所改善，财务费用下降明显。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年归母净利12.2/17.0/21.6 亿元，考虑裕同收入增长的可持续性与利润改善预期，考虑其在包装领域的龙头地位以及可比公司估值情况，给予裕同21 年25 倍PE，对应合理价值为32.67 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，品类拓展不及预期，原材料价格波动