收入增长超预期，多元化业务拐点明确，维持“买入”评级2021Q1-Q3，公司收入100.6 亿元（+36.3%），归母净利润6.7 亿元（+1.7%），扣非后净利润5.8 亿元（-4.2%）。其中，2021Q3 公司收入40.0 亿元（+30.5%），归母净利润3.3 亿元（+0.8%），扣非后净利润3.2 亿元（-0.3%）。公司收入增长超出市场预期，盈利能力环比显著提升。考虑到2021Q4 业绩增长仍有一定不确定性，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023 年公司归母净利润为12.5/17.0/21.1亿元，对应EPS 为1.34/1.83/2.27 元，当前股价对应PE 分别为23.9/17.5/14.1 倍。

    　　我们认为公司行业竞争格局不断优化，多元化业务拐点明确，维持“买入”评级。

    　　Q3 消费电子包装业务有所承压，多元化业务快速发展，收入整体超预期由于缺芯等因素带来的供给端压力且2020Q3 基数较高，我们预计2021Q3 公司消费电子包装业务收入增长有所承压。但从整体收入增长超预期看，我们预计公司酒包、烟包、环保包装及其他多元化业务收入快速增长。其中，伴随市场化进程提速，公司酒包、烟包业务2021H1 起增速即显著提升。而环保包装业务伴随政策推进、产能落地，我们预计也有望于2021Q3 起逐步展现出较高增长潜力。

    　　而其他如化妆品包装、其他包装、云创等多元化业务也有望不断保持较快增长。

    　　利润率提升逻辑逐步兑现，2021Q4 利润率有望环比继续提升2021Q3 公司毛利率为23%，同比下降7.5pct，主要系Q3 为传统旺季，因此公司在之前储备了较多高价的原材料库存。2021Q3 公司扣非净利率8%，同比下降2.4pct。扣非后净利率降幅小于毛利率主要系，2020Q3 财务费用高基数并且管理和研发费用伴随收入高增明显摊薄。展望2021Q4，由于2021Q3 以来原材料价格已大幅下降，因此我们预计2021Q4 原材料涨价对毛利率的影响已基本消除。

    　　而费用端，由于公司收入持续高增长，我们预计费用的摊薄效应有望持续。因此，相较2021Q3，我们预计2021Q4 公司的利润率有望环比继续提升。而从长期看，我们认为伴随行业竞争格局不断优化，公司的长期盈利中枢也有望企稳。

    　　风险提示：多元化业务增速下滑、原材料大幅上涨、汇率大幅波动等