3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩，业绩符合我们预期：收入100.55 亿元，同比增长36.27%；归母净利润6.68 亿元，同比增长1.70%，扣非后归母净利润5.84 亿元，同比减少4.20%。

    分季度看，Q1/Q2/Q3 营收分别同比增长45.8%/36.4%/30.4%；归母净利润分别同比变化+17.1%/-8.6%/+0.8%。

    发展趋势

    1、新业务及新客户放量带动收入稳健增长。公司1-3Q21 收入同增36.3%，3Q21 收入同增30.4%，相比3Q19 两年复合增速达22.6%，收入端保持稳健增长。我们预计消费电子业务在5G 换机潮及腰部客户的放量下保持稳定增长，同时公司积极持续开发酒包、烟标、环保纸塑等业务新客户，我们预计新业务实现高速增长。

    2、盈利能力环比显著回升。公司1-3Q21 毛利率为21.72%，其中3Q21毛利率为22.96%，环比2Q21 提升4.40ppt，我们预计主要受益于上游部分包装纸价格的环比回落及公司生产效率的提升，成本压力环比有所缓解。

    期间费用方面，1-3Q21 公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.3ppt/-0.8ppt/-0.6ppt/-1.3ppt 至2.94%/6.15%/3.99%/0.93%。环比2Q21来看，Q3 受益于毛利率环比提升及良好的费用控制，3Q21 净利率环比上季度提升3.3ppt 至8.3%。

    3、我们看好公司长期发展空间及盈利能力回升趋势。1）收入端：5G 换机潮、智能穿戴设备等带动公司消费电子包装业务稳健增长，同时公司积极拓展新客户以及酒包、烟标、环保纸塑、日化包装等新业务，近期公司发布公告拟收购仁禾智能进军软材料/软包装行业，我们看好公司收入端在新业务+新客户的拓展下保持稳健增长。2）利润端：三季度以来上游部分原材料价格已出现回落，成本压力有所缓解；中长期来看，公司烟标、酒包等高利润率业务占比持续提升，同时公司积极推动生产端自动化建设，优化成本结构，我们预计四季度及明年公司盈利水平有望延续回升趋势。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年22.3倍/16.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和37.54 元目标价，对应27.9 倍2021 年市盈率和20.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有25.5%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅上涨；新业务拓展不达预期；海外疫情影响东南亚产能。