21Q3 营收同增30.5%，利润率环比提升

    　　裕同科技发布三季报，2021年前三季度公司营收同增36.3%至100.55亿元，归母净利同增1.7%至6.68 亿元，扣非后净利同比下降4.2%至5.84 亿元。

    　　其中，21Q3 单季营收同比增长30.5%至40.03 亿元，归母净利同比增长0.8%至3.32 亿元，归母净利率较Q2 环比提高3.3pct，扣非后净利同比下滑0.3%至3.20 亿元。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.26、1.78、2.29元，参考可比公司2021 年 Wind 一致预期22 倍PE 均值，考虑到公司在精品包装领域优势显著、多领域业务打开成长空间、数字化能力领先，给予公司2021 年28 倍PE，对应目标价35.28 元，维持“买入”评级。

    　　收入快速增长，盈利能力环比改善

    　　公司在夯实消费电子市场的基础上，积极发展酒包、烟标、环保包装等业务，2021 年前三季度公司营收同增36.3%至100.55 亿元。受原材料价格上涨影响，公司前三季度毛利率同比下滑6.1pct 至21.7%，随着三季度原材料纸价下行，Q3 单季度毛利率环比提升4.4pct 至23.0%，我们预计随着主要原材料纸价的持续回落，公司盈利能力有望进一步提升。得益于公司良好的费用管控，2021 年前三季度期间费用率同比下降3.0pct 至14.0%，其中销售/管理研发/财务费用率同比分别下降0.3/1.4/1.4pct。

    　　拟收购仁禾智能，增强软包装领域布局，大包装布局再进一步据公司10 月19 日公告，公司拟通过包括但不限于受让股权等方式收购深圳市仁禾智能实业有限公司60%的股权。各方同意依据目标公司2021-2023年平均目标扣非净利润的10 倍，即6.7 亿元作为标的公司估值，并设立相应对赌条件。仁禾智能主营产品为智能穿戴与家居产品的软包装、软材料以及配套结构件，我们认为裕同科技此次收购一方面有助于增强公司在软材料相关制品的生产能力和市场地位，另一方面仁禾智能目标客户与公司现有客户群体部分相同，并购后双方有望充分利用现有客户资源、实现一体化产品交付服务，增强客户粘性。

    　　大包装布局稳步推进，维持“买入”评级

    　　考虑到毛利率修复略低于我们此前预期，略微下调盈利预测，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为11.75、16.54、21.33 亿元（前值13.02、17.49、21.78 亿元），对应EPS 为1.26、1.78、2.29 元。参考可比公司2021 年 Wind一致预期22 倍PE 均值，考虑到公司在精品包装领域优势显著、多领域业务打开成长空间、数字化能力领先赋能降本增效，给予公司2021 年28 倍PE，对应目标价35.28 元（前值30.80 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，大客户合作风险，原材料价格大幅波动。