核心观点：

    事件：公司发布2021 年年度报告和2022 年一季报。2021 年，公司实现营收148.5 亿元，同比增长25.97%；归母净利润10.17 亿元，同比下降9.19%；基本每股收益1.09 元/股。其中，公司第4季度单季实现营收47.95 亿元，同比增长8.73%；归母净利润3.5亿元，同比下降24.6%。2022Q1，公司实现营收33.51 亿元，同比增长26.02%；实现归母净利润2.21 亿元，同比增长32.68%；基本每股收益0.24 元/股。

    原材料价格上涨，带动公司毛利率下行。2021 年，公司综合毛利率为21.54%，同比下降5.29%。其中，21Q4 单季毛利率为21.16%，同比下降4.04%，环比下降1.8%。22Q1 单季毛利率为20.81%，同比下降3.06%，环比下降0.35%。2021 年毛利率有所下滑，主要是因为：原材料价格和运费大幅上涨，公司主营产品纸质品包装直接材料和运费分别上涨39.43%和42.42%，高于营收增速。

    费用管控初见成效，净利率持续恶化。2021 年，公司期间费用率为13.1%，同比下降2.48%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.45% / 5.48% / 1.22% / 3.95%，同比变动-0.29% / -1% / -0.93%-0.27%。2022Q1，公司期间费用率为12.86%，同比下降3.8%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.51% / 5.58% / 0.89% /3.89%，同比变动-0.86% / -1.8% / -0.07% / -1.08%。净利率方面，2021 年，公司净利率为7.19%，同比下降2.54 %，其中，21Q4 单季公司净利率为7.63%，同比下降3.06%，环比下降1.14%；22Q1单季公司净利率为6.72%，同比增加0.19%，环比下降0.91%。

    包装业务多元化布局日趋完善，营收实现稳健成长。公司在深耕电子包装产品基础上，积极拓展酒包、化妆品和大健康包装等新兴市场业务，布局产业互联网和环保包装等战略性新业务。报告期内，公司纸制精品包装、包装配套、环保纸塑和其他产品分别实现营收113.84 / 25.05 / 6.91 / 2.69 亿元，同比增长24.98% / 25.01%62.07% / 8.01%。

    数字化产业链+智能工厂，持续赋能企业转型。数字化产业链方面，公司深入探索数字化供应链模式，打通从前端需求到柔性制造全链路，服务良品铺子、盒马鲜生、拼多多等多个品牌客户，链接超3,000 家印刷包装类供应商，2021 年业务营收同比增长约70%；智能工厂方面，公司许昌智能工厂建成投产，全面打通从原材料仓、印后车间、半成品仓、装配车间到成品仓库业务流贯通，助力公司提质增效。

    投资建议：公司3C 业务稳健成长，多元化布局实现新发展，数字化产业链和智能工厂持续赋能，未来成长性显著，预计公司2022/23/ 24 年能够实现基本每股收益1.53/ 1.93/ 2.40 元/股，对应PE 为16X/ 13X/ 10X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。