投资要点

    事件1：公司发布2021 年报。公司2021 年实现营收148.50 亿元，同增25.97%；实现归母净利润10.17 亿元，同比减少9.19%；实现扣非净利润9.08 亿元，同比减少7.

    78%。单季度看，21Q4 实现营收47.95 亿元，同增8.73%；实现归母净利润3.50 亿元，同比减少24.60%；实现扣非净利润3.24 亿元，同比减少13.61%。

    事件2：公司发布2022 年一季报。公司2022Q1 实现营收33.51 亿元，同增26.02%；实现归母净利润2.21 亿元，同增32.68%；实现扣非净利润1.91 亿元，同增26.18%。

    精益管理提升效率，盈利有望触底修复。1）盈利端，2021 年公司实现毛利率21.54%（-5.29pct.），主要系原材料价格上涨、人民币汇率升值及疫情冲击供应等因素共同影响，归母净利率6.85%（-2.65pct.）；2022Q1 单季度毛利率20.81%（-3.07pct.），归母净利率6.59%（+0.33pct.），展望2022 年，原材料、汇率有望边际缓解，我们预计盈利能力将迎来修复拐点。2）费用端，2021 年销售费用率2.45%（-0.29pct.）；管理费用率5.48%（-1pct.）；研发费用率3.95%（-0.26pct.）；财务费用率1.22%（-0.93pct.），2022Q1 期间费用率12.87%（-3.79pct.），精益管理下公司经营效率持续提升。

    3C 业务核心稳固，新业务快速起量，发力环保立足长远。2021 年公司纸质精品包装实现收入113.84 亿元，同增24.98%，毛利率21.22%（-5.97pct.）；包装配套产品实现收入25.05 亿元，同增25.01%，毛利率25.01%（-3.29pct.）。拆分下游行业来看，1）消费电子：2021 年实现收入97 亿元（+7.7%），2022Q1 实现收入22 亿元（+18.

    1%），公司深耕消费电子包装，核心业务基本盘稳固。2）社会化包装：酒包2021 年实现收入13.3 亿元（+70.6%），2022Q1 实现收入3.7 亿元（+30.3%）；烟包2021 年实现收入8.8 亿元（+59.7%），2022Q1 实现收入1.5 亿元（-6.8%）；化妆品包装2021 年实现收入3.4 亿元（+15.5%），2022Q1 实现收入1.0 亿元（+34.4%）。公司新市场拓展顺利，出色的产品交付能力得到重要品牌客户的广泛认可。3）环保纸塑产品：

    2021 年实现收入6.91 亿元，同增62.07%，毛利率27.13%（-4.48pct.）；2022Q1 实现营收2.2 亿元（+90%）。公司着眼未来，紧跟社会发展趋势和环保政策需求，进一步加大环保包装投入力度，奠定可持续增长基础。

    收购仁禾智能带来全新增长动能，智能工厂助力制造能力再上台阶。1）正式收购仁禾智能：公司已于4 月25 日正式签署股权转让协议，以4.02 亿元人民币（含税）收购仁禾智能60%的股权，业绩承诺为2021-2023 年平均扣非净利润不低于6700 万元，我们预计仁禾智能5 月将开始并表。此次收购有利于提升公司在软材料相关制品的生产能力及市场地位，并受益于下游智能穿戴产品与智能家居产品高速发展趋势，为公司带来全新增长动能。2）智能工厂投产：公司许昌智能制造产业园项目已投产，自动化、数字化和智能化将带动企业管理升级转型，进一步提升企业整体竞争力。

    投资建议：公司3C 业务保持高增，新业态多元布局完善，智能制造+数字印刷事业启航，成长空间打开。我们预期公司2022-2024 年销售收入为181.50、220.18、265.97 亿元，同比增长22.2%、21.3%、20.8%，实现归母净利润15.06、19.18、24.58 亿元（考虑原材料成本压力下调预测，2022-2023 年前次预测值为16.54、20.05 亿元），同比增长48.1%、27.3%、28.2%，EPS 为1.62、2.06、2.64 元，维持 “增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、劳动力成本上涨风险