事件概述
裕同科技发布2021 年年报及2022 年一季度报：
2021 年公司实现营收148.50 亿元，同比+25.97%；归母净利润10.17 亿元，同比-9.19%。分季度看，Q4 单季度营业收入47.95 亿元，同比+8.73%；归母净利润3.50 亿元，同比-24.60%。Q4 公司收入创上市以来单季度新高，利润端同比有所下滑，我们预计主要受上游原材料价格上涨影响。现金流方面，2021 年经营活动产生的现金流量净额11.68 亿元，同比+16.40%，其中，Q4 经营活动产生的现金流量净额5.78 亿元，同比+164.39%，同比大幅提升，主要系低基数所致。
2022Q1 公司实现营业收入33.51 亿元，同比+26.02%；归母净利润2.21 亿元，同比+32.68%，业绩表现靓丽，且利润增速高于收入增长。现金流方面，2022Q1 公司经营活动产生的现金流量净额3.68 亿元，同比+2755.40%，主要系上年同期基数低所致。
此外，公司拟每10 股派发现金红利2.2 元（含税）。
分析判断:
收入端：营收高增长，新业务表现突出。
分产品看，2021 年公司纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他业务分别实现收入113.84、25.05、6.91、2.69 亿元，同比分别+24.98%、+25.01%、+62.07%、+8.01%，各主要业务均实现良好增长，且其中环保纸塑等新市场表现突出。公司在深耕消费电子包装市场的基础上，不断拓展包括酒包、烟包、化妆品和大健康包装、产业互联网和环保包装等新业务，新业务增长迅速，逐步成为公司持续稳定增长的重要驱动力。
分地区看，2021 年公司国内、国外市场分别实现收入125.61、22.89 亿元，同比分别+26.53%、+22.96%，内外销均保持稳步增长。公司持续推进国际化战略布局，截至2021 年底，已在全球建立40 余个生产基地，其中，在国内市场，公司在主要城市建立多个生产基地，形成全国性交付网络，快速提升交付响应速度，其中，许昌智能工程已于2021 年正式大范围投产，实现业务流、信息流和物流等三流融合，有助于公司进一步提质增效；在海外市场，公司拥有包括越南、印度、印尼和泰国等6 个生产基地，有效配合品牌客户的业务布局。
盈利端：盈利能力有所下滑，期间费用率管控良好。
盈利能力方面，2021 年公司毛利率、净利率分别为21.54%、7.19%，同比分别-5.29pct、-2.54pct。其中，Q4 单季度毛利率、净利率分别为21.16%、7.63%，同比分别-4.04pct、-3.06pct，盈利能力有所下滑，主要受上游原材料价格上涨影响，其中受益于公司良好的期间费用率管控，净利率下滑幅度低于毛利率。分业务看，2021 年公司纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他业务毛利率分别为21.22%、20.39%、27.13%、31.33%，同比分别-5.97pct、-3.29pct、-4.48pct、+0.37pct，主要业务毛利率均呈现不同程度的下滑。期间费用率方面，2021 年公司期间费用率为13.10%，同比-2.48pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.45%、5.48%、3.95%、1.22%，同比分别-0.29pct、-1.00pct、-0.27pct、-0.93pct。分季度看，Q4 单季度期间费用率为11.20%，同比-1.96pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.43%、4.07%、3.86%、1.84%，同比分别-0.53pct、-1.63pct、+0.35pct、-0.15pct，期间费用率管控良好。
2022Q1 单季度公司毛利率、净利率分别为20.81%、6.72%，同比分别-3.06pct、+0.19pct，Q1 毛利率有所下滑，但净利率同比略有提升，主要受益于公司的费用管控。期间费用率方面，2022Q1 公司期间费用率为12.86%，同比-3.80pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.51%、5.58%、3.89%、0.89%，同 比-0.86pct、-1.80pct、-1.08pct、-0.07pct，期间费用率管控良好。
投资建议
公司多元化客户开拓渐显成效，消费电子大客户份额持续提升，酒包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，发展可期。考虑疫情以及原材料价格上涨等影响，下调此前盈利预测，公司2022-2023 年营业收入分别由182.17/210.04 亿元下调至180.13/207.69 亿元；2022-2023 年EPS 分别由1.77/2.15 元下调至1.41/1.79 元，并预计公司2024 年营业收入、EPS 分别为238.43 亿元、2.20 元，对应2022 年4 月26 日收盘价24.97 元/股，PE 分别为18/14/11 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；短期疫情影响。