2021&2022Q1 收入高增，看好盈利能力边际修复，维持“买入”评级2021 年公司实现营收148.50 亿元（+25.97%），归母净利润10.17 亿元（-9.19%），扣非归母净利润9.08 亿元（-7.78%），全年收入快速增长，利润端因原材料价格上涨等负面因素叠加承压。2021Q4/2022Q1 公司收入为47.95/33.51 亿元，同比+8.73%/+26.02%，归母净利润3.50/2.21 亿元，同比-24.60%/+32.68%，扣非后归母净利润3.24/1.91 亿元，同比-13.61%/+26.18%。2022Q1 净利率承压，且考虑到疫情影响，下调盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润14.48/19.16/24.48 亿元（2022-2023 年原为17.03/21.10 亿元），对应EPS为1.56/2.06/2.63 元，当前股价对应PE 为16.5/12.5/9.8 倍，公司大包装战略布局成效显现，2022 年看好公司盈利能力边际修复，维持“买入”评级。

    收入拆分：3C 业务增长稳健，新业务延续高增分业务看，2021 年消费电子包装/酒包/烟包/环保包装/化妆品包装收入分别为94.0 亿元（+7.7%）/13.3 亿元（+70.6%）/8.8 亿元（+59.7%）/6.9 亿元（+64.9%）/3.4 亿元（+15.5%），3C 业务增长稳健，新业务延续高增长。分产品看，2021 年纸质精品包装/包装配套/环保纸塑分别实现收入113.84 亿元（+24.98%）/25.05 亿元（+25.01%）/6.91 亿元（+62.07%），营收占比分别为76.66%（-0.6pct）/16.87%（-0.13pct）/4.66%（+1.04pct），环保纸塑收入维持高增长，占比提升。

    盈利能力：控费效果突出，2022Q1 净利率承压2021 年公司整体毛利率为21.54%（-5.29pct），降幅较大主要系原材料价格上涨等影响。全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.29/1.00/0.27/0.93pct，期间费用率下降2.48pct 至13.10%，主要系收入规模快速提升以及智能工厂大规模投产实现降本增效。综合影响下2021 年净利率为6.85%（-2.65pct），2021Q4/2022Q1 净利率分别为7.29%/6.59%，分别同比-3.22pct/+0.33pct。2022Q1 公司盈利能力短期承压，主要系原材料价格波动以及部分客户调价。

    风险提示：多元业务增速下滑、原材料价格波动、汇率大幅波动。