事件描述

    　　公司2021 年实现营收/归母净利润/扣非净利润148.5/10.2/9.1 亿元，同比变动+26%/-9%/-8%；21Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润48.0/3.5/3.2 亿元，同比变动+9%/-25%/-14%。22Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润33.5/2.2/1.9 亿元，同增26%/33%/26%。

    　　事件评论

    　　多业务并进，21 年收入同增26%。21 年消费电子/酒包/烟包/环保/化妆品包装收入94/13/9/7/3 亿元，同增7.7%/70.6%/59.7%/64.9%/15.5%，占比63%/9%/6%/5%/2%。

    　　1）3C 包装稳定增长；2）酒包跨越式增长，部分产线提效50%；3）烟包高速增长，招标市场化持续推进，公司在湖北中烟、云南中烟等中烟公司份额持续提升；4）环保包装高速增长，伴随昆山、东莞、宜宾、海南、越南等地基地逐步投产，逐步贡献增量。21Q4收入同增9%，增速放缓，或主因1）四季度手机销售偏弱且缺芯致A 客户订单延后，2）21 年底许昌工厂处于产能爬坡，效率不足。

    　　受原材料价格上涨及资产减值扰动，21 年利润率承压。21 年毛利率/净利率同降5.3/2.5pcts，其中纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率同降6/3/4.5pcts，毛利率下降主因原材料价格同比上涨。21Q4 毛利率/净利率同降4/3pcts 至21%/7.6%，毛利率下降或主因1）高价值库存带来成本同比提升，2）核心客户订单不及预期带来效率下行，3）当期人民币升值。同时21 年因应收账款、应收票据及其他应收款计提坏账准备产生5474 万元信用减值损失以及因计提存货跌价准备产生3906 万元资产减值损失，大部分于Q4 计提，减少Q4 净利润8000 万元。费用率层面，21 年销售/管理/研发/财务费用率同降0.29/1.00/0.27/0.93pcts，21Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.53/-1.63/+0.35/-0.15pcts，费用率下降主因规模效应显现叠加公司对相关费用进行节降。

    　　22Q1 收入稳定增长，受疫情、汇率等影响利润率仍阶段性承压。22Q1 消费电子/酒包/烟包/环保/化妆品包装收入22.0/3.7/1.5/2.2/1.0 亿元，同比+18%/+30%/-7%/+90%/+34%，占比66%/11%/4%/7%/3%。22Q1 毛利率/净利率同比变动-3/+0.2pcts 至20.8%/6.7%，毛利率下降或主因1）核心客户或存在压价现象，2）美元同比贬值，3）疫情影响华南工厂开工率。22Q1 销售/管理/研发/财务费用率同降0.86/1.80/1.08/0.07pcts，预计主因规模效应显现叠加公司对相关费用进行节降。

    　　进入二季度，考虑业务扩张或部分对冲华东区域停产影响（公司昆山及上海工厂Q2 或影响一个月生产，对应产能或有10%+），不过考虑成本及汇率因素改善，预计公司盈利仍将处于同比改善区间。后续伴随疫情逐步好转，一方面，公司凭借基于强成本管控和一体化服务能力，正逐步从3C 往烟酒化妆品包装等领域进行拓展，非3C 包装增长较快，逐步支撑公司收入端稳步增长，收入增速有望维持良好水平；另一方面，净利率在21 年正逐步见底（当期竞争对手几乎处于微利状态，且后续公司降低资本开支），未来利润率稳步回升可期，看好公司收入持续增长同时，利润增速快于收入。预计2022-2024 年公司归母净利润为16/20/24 亿元，对应PE 为15/12/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游需求不及预期；2、原材料价格大幅波动。