公司近况

    4 月26 日晚公司发布公告拟将用于回购的资金总额由“不低于1 亿元（含）、不超过2 亿元（含）”调整为“不低于2 亿元（含），不超过4 亿元（含）”。截至4 月30 日，公司累计回购股份数量917 万股，占公司总股本的0.986%，累计回购总金额2.39 亿元（不含交易费用），成交价格区间23.57-34.40 元/股，成交均价26.04 元/股。此外，4 月28 日公司副总裁兼董秘李宇轩先生增持公司股份10 万股，成交均价24.34 元/股。

    评论

    增加回购、高管增持彰显管理层对公司长期发展的信心。基于对公司经营及未来发展的信心，为有效维护广大股东利益，增强投资者信心，公司董事会同意公司增加回购股份金额，本次回购充分展现管理层对长期发展的信心。同时，回购股份将全部用于股权激励或员工持股计划，我们认为该举有望建立健全的长效激励机制，充分调动管理层与核心员工的积极性，实现公司与员工核心利益的绑定，促进长期可持续发展。

    公司收入有望在腰部客户放量及新业务的开拓下保持较快增长。1Q22 公司收入在华东部分工厂受上海疫情影响、消费电子行业低景气度的情况下仍实现了26%的较快增长，其中消费电子包装、酒包、环保包装分别实现18%/30%/90%的快速增长。我们认为尽管2022 年全球消费电子景气度或将有所下降，但裕同有望凭借在核心客户中份额的持续提升及酒包、烟标、环保包装等新业务的持续开拓实现收入的长期较快增长，规模效应将进一步强化。此外，公司拟收购标的仁禾智能是软包装/软材料领域的领先企业，进军新领域。

    Q2 利润率有望持续改善，2022 年利润端业绩释放可期。1）原材料：2021年上游包装纸价格大幅上涨，导致公司成本承压，我们预计2022 年原材料价格不会出现较大幅度上涨，公司成本压力将大幅缓解。2）议价能力提升：目前公司主要竞争对手盈利状况较差，客户压价空间持续收缩，裕同议价能力提升。3）业务结构优化：公司高利润率的酒包、烟标、环保包装等业务占比持续提升，业务结构持续优化。4）成本结构优化：公司积极推进生产智能化改造，不断降低人工成本、提升生产效率。此外，短期美元升值也将对公司业绩产生积极影响。

    盈利预测与估值

    维持2022 年/2023 年盈利预测不变。当前股价对价2022/2023 年分别15倍/13 倍市盈率。维持跑赢行业评级和37.54 元 目标价，对应2022 年/2023年分别22 倍/18 倍市盈率，较当前股价有43%的上涨空间。

    风险

    原材料价格大幅波动；新业务拓展不及预期。