公司近况

    7 月21 日公司发布公告，公司拟通过自有或自筹资金收购深圳华宝利电子有限公司60%股权。交易对手方为向青城君爵投资合伙企业（有限合伙）、上海开亿商务服务合伙企业（有限合伙），其中共青城君爵持有华宝利51%股权，拟转让股权比例为51%，其股东为裕同科技董事长及副董事长王华君、吴兰兰夫妇；上海开亿持有华宝利19.6%股权，拟转让股权比例为9%。

    拟定收购价为4 亿元（总体估值）*60%=2.4 亿元（含税），对应2022-2023 年10 倍的平均目标扣非市盈率。

    评论

    声学类产品行业空间广阔，华宝利行业内领先。华宝利为全国领先的声学类产品制造厂商，为客户提供从零部件到成品组装等全方位合作与服务，其产品在电信、IT、音频、视频等领域广泛应用，我们认为随着智能穿戴与智能家居的普及，声学类产品行业发展空间广阔。华宝利在声学类产品行业积累有多年的经验，在技术研发、客户资源等方面具备优势。此外，华宝利前瞻布局餐饮服务机器人代工业务，目前新业务发展势头强劲。根据裕同公告，华宝利2021 年实现收入、净利润分别3.3 亿元、0.63 亿元。

    华宝利与公司主业客户协同优势显著，助力公司进一步拓展业务边界。华宝利的产品主要应用于消费电子领域，其下游客户与裕同科技客户存在部分重合，我们认为双方可以充分利用客户协同优势，增强客户粘性，实现客户的加速拓展。此外，我们认为此次收购将进一步拓宽公司业务边界，强化公司针对消费电子客户的一体化服务能力，助力公司实现业务的持续腾飞。

    重申裕同的收入端稳健增长、利润率持续改善逻辑。1）收入端：我们认为未来公司收入端有望迎来中腰部客户放量及酒包、环保包装等新业务的不断拓展，保持较快增长势头，此外公司通过收购仁禾、华宝利等公司进一步拓宽业务边界，实现多元化成长。2）利润端：我们认为随着公司业务结构优化（高利润率的酒包、烟标、环保包装等业务收入占比提升）、成本结构优化（生产智能化可显著提升生产效率、降低人工成本）、议价能力增强（竞争对手盈利能力较差导致客户压价空间收缩），公司盈利能力有望持续改善，并且短期原材料价格下跌、汇率变动等因素也将对公司利润率带来积极影响。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年分别16 倍/13 倍市盈率。维持跑赢行业评级及37.54 元目标价，对应2022/2023 年分别22 倍/18 倍市盈率，较当前股价有37%的上涨空间。

    风险

    原材料价格大幅波动；新业务拓展不及预期。