事件

    公司发布2022 年半年报：22H1 营收71.51 亿元/+18.2%，归母净利润4.76 亿元/+41.6%，扣非归母净利润4.98 亿元/+88.9%； 经营活动现金流量净额12.35 亿元/+452.5%，EPS（基本）为0.52 元/股，同比变动+45.4%，ROE（加权）为5.1%+1.2pct。

    简评

    22Q2 华东疫情影响收入，成本下行、人民币贬值、费用严控下业绩增长提速。22Q2 公司收入、业绩、扣非业绩为38.00 亿元/+12.0%、2.55 亿元/+50.4%、3.07 亿元/+173.6%：（1）收入端，4 月华东疫情影响4 家工厂生产，5-6 月逐步恢复，一定程度影响公司收入，但公司许昌智能工厂实现全面投产，环保包装业务快速拓展，仍实现收入平稳增长；（2）业绩端，由于白卡纸等成本下行（22Q2 白卡纸均价同比-30%）、及人民币贬值提振22Q2 毛利率，严控费用带动净利率提升；（3）22Q2 毛利率、净利率为21.4%、7.2%，同比+2.8pct、+2.0pct，环比22Q1+0.5pct、+0.5pct；销售、销售、研发、财务费用率分别2.3%/持平、5.4%/-0.6pct、3.8%/-0,3pct、-1.4%/-2.8pct，降本增效有望在下半年及之后维持。

    22Q2 环保包装增长提速，消费电子、烟包表现平稳。22Q2 公司消费电子包装收入23.81 亿元/+14.9%、酒包3.43 亿元/+5.5%、烟包1.70 亿元/+14.9%，环保包装2.62 亿元/+123.9%，化妆品0.23亿元/-41.0%。环保包装快速增长得益于国际客户拓展顺利，公司与航空餐饮产品与服务的全球领导展开深度合作，且实现了Mercadona（西班牙最大的超市集团）和 Berk（美国知名餐饮行业渠道商）的订单上量，下半年及未来有望保持高增；消费电子包装增长得益于公司在大客户份额提升，及互联网、智能家居等新客户的开拓，公司收购的深圳仁禾（智能穿戴设备VR/AR、智能家居等智能电子产品的软包装、软材料以及配套结构件供应商，海外互联网大客户持续开拓，公司持股比例60%）于5 月并表，有一定收入贡献；由于华东疫情影响，化妆品包装收入出现下滑。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年实现营业收入177.6、209.6、245.7亿元，同比增长19.6%、18.0%、17.3%；实现归母净利润14.0、17.4、20.5 亿元，同比增长38.1%、23.8%、17.7%；对应最新估值P/E 为19.9x、16.1x、13.6x，维持“买入”评级。

    风险提示：电子产品出货不及预期，环保包装客户开拓不及预期，原材料价格波动。