事件：

    公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营业收入120.37 亿元，同比增长19.71%；归母净利润10.19 亿元，同比增长52.67%；扣非归母净利润10.78 亿元，同比增长84.48%；基本每股收益1.10 元/股。

    国元观点：

    业绩整体表现亮眼，限塑令背景下环保包装业务实现高增伴随公司整体生产水平的持续提升，全球化生产布局以及多元业务结构优化等因素影响，公司业绩表现靓丽。22Q1-3 公司实现营收120.37 亿元（yoy+19.71%），分季度看，22Q1-3 公司分别实现营收33.51/38.00/48.86亿元，同比+26.02%/+12.00%/+22.04%。22Q1-3 实现归母净利润10.19 亿元（yoy+52.67%），分季度看，22Q1-3 分别实现归母净利润2.21/2.55/5.43亿元，同比增长32.68%/50.39%/63.86%。分业务看，公司在深化消费电子包装布局的同时，全球限塑令下客户的大力拓展亦带动环保包装业务实现高速增长，消费电子/环保包装/酒包/烟包/ 化妆品包装收入分别为80.6/8.5/9.6/5.4/2.0 亿元， 分别同比+24.72%/+84.43%/-5.51%/-2.59%/+7.64%。

    盈利能力边际提升，费用管控不断增强

    受益于人民币汇率贬值，白卡纸等原材料价格边际改善，叠加智能工厂陆续投产及规模效应下实现降本增效，公司盈利能力持续提升。22Q1-3 公司综合毛利率同比上升1.11pcts 至22.83%，分季度看，22Q1-3 毛利率分别为20.81%/21.35%/25.37%，同比-3.07pcts/+2.79pcts/+2.41pcts。22 Q1-3 净利率同比+2.06pcts 至9.04%。公司总体费用端管控持续优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比-0.41pcts/-0.99pcts/-2.05pcts/-0.03pcts 至2.53%/5.16%/-1.12%/3.96%。此外，公司聚焦新材料、工艺及科技的技术攻关，22 Q1-3 公司研发投入4.77 亿元（yoy+18.96%）。

    内生增长与外延收购齐头并进，大包装多元扩张成长可期公司上半年完成对深圳仁禾并购项目。同时公司于7 月22 日公布拟通过自有或自筹资金向共青城君爵、上海开亿收购其共同持有的深圳华宝利电子有限公司60%的股权。公司积极进行外延收购发挥资源协同效应，拓展可穿戴智能设备、声学及机器人类业务。此外，随着许昌智能工厂经验的推广，公司智能化建设加速，进一步保障订单交付品质以及稳固竞争优势。公司积极布局烟酒、化妆品及环保纸塑等高毛利率领域，业务结构优化为业绩的稳健增长提供充足动力。

    投资建议与盈利预测

    公司是优质包装整体解决方案提供商，在大包装多元化战略布局下，公司积极推进外延收购，提升自身成长空间。我们预计公司22-24 年营收分别为182.60/218.14/252.52 亿元，归母净利润为15.91/19.54/24.11 亿元，EPS为1.71/2.10/2.59 元/股，对应PE 为18/15/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    市 场需求波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格及汇率波动风险。