事件：公司公告 三季报，2022 年前三季度实现营收120.37 亿元，同比+19.71%；归母净利润10.19 亿元，同比+52.67%；扣非后归母净利润10.78亿元，同比+84.48%。Q3 单季度实现营收48.86 亿元，同比+22.04%；归母净利润5.43 亿元，同比+63.86%；扣非归母净利润5.79 亿元，同比+80.86%。

    点评：

    消费电子包装表现稳健，环保包装快速增长。公司前三季度营业收入实现稳健增长，积极扩展新兴市场及海内外品牌客户，同时全面推进降本增效、加快信息化和智能工厂建设。分行业看，公司消费电子、环保、酒包、烟包、化妆品Q1-Q3 分别实现收入约80.6 亿元、8.5 亿元、9.6亿元、5.4 亿元、2 亿元，分别同比+24.72%、+84.43%、-5.51%、-2.59%、+7.64%，1）消费电子包装方面，公司积极提升老客户份额并开拓新客户，公司2022 年9 月完成收购深圳华宝利60%的股权，拓展声学市场，丰富品类与业务结构，进一步提升综合竞争优势；2）环保包装受益于海外客户的拓展实现高速增长。3）酒包受疫情影响收入有所下滑，伴随公司与大客户深度合作，长期来看酒包收入增速有望得到修复。

    毛利率同比提升，费用管控能力增强，盈利能力亮眼。1）毛利率方面，Q1-Q3 综合毛利率为22.83%，同比+1.11pct。单Q3 来看，综合毛利率为25.37%，同比+2.40pct。2）费用率方面，Q1-Q3 公司期间费用率为10.53% ， 同比-3.48pct ，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为2.53%/5.16%/3.97%/-1.12% ， 同比变动-0.41pct/+1pct/-0.02pct/-2.05pct。单Q3 期间费用率为9.27%，同比-3.16pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.75%/4.65%/4.13%/-2.25%，同比变动-0.47pct/-0.83pct/+0.91pct/-2.77pct。公司收入实现快速增长，规模效应释放，销售费用率、管理费用率下降，财务费用率下降主要系美元升值导致汇兑收益增加所致。3）净利率方面，Q1-Q3 公司归母净利率为8.47%，同比+1.83pct，扣非归母净利率为8.95%，同比+3.14pct，Q3 单季度归母净利率为11.12%，同比+2.84pct，扣非归母净利率为11.86%，同比+3.86pct。Q3 净利率水平提升较快，主要由于毛利率水平提升、期间费用管控较好。4）现金流方面，Q1-Q3 经营活动现金流净额为17.45亿元，同比+196.10%，Q3 单季度经营活动现金流净额为5.11 亿元，同比+39.55%。

    盈利预测与投资评级：公司作为纸包装龙头发力布局大包装，酒包&烟包&环保包装等新业务增长动能强劲，自动智能化产线与高客户粘性构筑制造、经营壁垒。我们预计公司2022~2024 年实现归母净利分别为16.11 亿元、19.51 亿元、23.43 亿元，同比分别+58.4%、+21.1%、+20.1%，目前股价对应2022 年、2023 年PE 分别为20x、16x，维持“买入”评级。

    风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险