2023Q1 业绩短期承压，长期看好多元业务稳健成长，维持“买入”评级2022 年营收163.62 亿元/+9.49%，归母净利14.88 亿元/+45.46%，扣非归母净利15.15 亿元/+67.03%。分季度看，2022Q4 公司营收43.25 亿元/-11.52%，归母净利4.69 亿元/+31.92%，扣非归母净利4.38 亿元/+35.11%。全年营收逆势稳健增长，经营韧性体现。2023Q1 营收29.12 亿元/-14.37%，归母净利1.81 亿元/-18.49%，主因一季度为传统淡季且受下游客户去库存影响，预计二季度订单逐步修复。

    2023Q1 业绩承压，我们下调盈利预测、新增2025 年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润17.41/20.80/24.74 亿元（2023-2024 年原19.24/24.58 亿元），对应EPS 为1.87/2.24/2.66 元，当前股价对应PE 为13.8/11.5/9.7 倍，公司大包装战略布局成效显现，看好多元业务稳健成长，维持“买入”评级。

    收入拆分：2022 年消费电子包装业务逆势较快增长，环保包装业务延续高增分客户类型看：2022 年消费电子包装/酒包/烟包/环保包装/化妆品包装收入分别为110.1 亿元/+17.1%、12.2 亿元/-8.5%、8.5 亿元/-3.4%、11.2 亿元/+62.3%、3.5亿元/+2.6%，2022Q4 分别实现收入29.5 亿元/+0.4%、2.6 亿元/-17.1%、3.1 亿元/-7.3%、2.7 亿元/+17.4%、1.5 亿元/-6.9%。分产品看：2022 年纸质精品包装/包装配套/环保纸塑分别实现收入118.1 亿元/+3.8%、28.4 亿元/+13.3%、11.2 亿元/+61.6%，环保纸塑快速增长，总收入占比提至6.8%/+2.2pct。

    盈利能力：2022 年提升明显，2023Q1 短期承压2022 年毛利率23.75%/+2.21pct，2022Q4 毛利率26.29%/+5.13pct，预计系成本压力改善。2023Q1 毛利率为23.72%/+2.91pct，环比-2.57pct，预计系订单量、开工率环比下降较明显。2022 年公司费用端控费效果突出，期间费用率同比-1.25 pct至11.86%。2022 年净利率9.09%/+2.24pct，2022Q4/2023Q1 净利率分别为10.84%/+3.54pct、6.23%/-0.36pct，一季度盈利能力略承压主要系收入规模下滑，对费用的分摊效果减弱，期间费用率同比+4.09pct。

    风险提示：多元业务增速下滑、原材料价格波动，消费环境持续疲软。