事件：公司发布2022 年年度报告和2023 年一季报。2022 年，公司实现营收163.62 亿元，同比增长9.49%；归母净利润14.88 亿元，同比增长45.46%；基本每股收益1.61 元/股。其中，公司第四季度单季实现营收43.25 亿元，同比下降11.52%；归母净利润4.69 亿元，同比增长31.92%。2023Q1，公司实现营收29.12 亿元，同比下降14.37%；归母净利润1.81 亿元，同比下降18.49%。

    　　22 年费用率实现改善，盈利能力明显增强。毛利率方面，2022 年，公司综合毛利率为23.75%，同比提升2.16 pct。其中，Q4 单季毛利率为26.29%，同比提升4.97 pct，环比提升0.93 pct。23Q1 毛利率为23.72%，同比提升2.94 pct，环比下降2.57 pct。费用率方面，2022 年，公司期间费用率为11.86%，同比下降1.25 pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.47% / 5.44% / 4.1% / -0.16%，分别同比变动+0.02 pct / -0.06 pct / +0.16 pct /-1.37 pct。

    　　2023Q1，公司期间费用率为16.95%，同比提升4.13 pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55% / 7% / 5.13% / 2.27%，分别同比变动+0.03 pct / +1.46 pct / +1.27 pct / +1.36 pct。净利率方面，2022 年，公司净利率为9.64%，同比提升2.42 pct，其中，Q4单季净利率为11.3%，同比提升3.59 pct，环比下降0.76 pct。23Q1公司净利率为6.14%，同比下降0.58 pct，环比下降5.16 pct。

    　　多线业务稳步发展，环保包装实现高增。ICT 方面，2022 年，公司ICT 包装实现营收110.1 亿元，同比增长17%，预计公司在核心客户占比有所提升。同时，公司收购深圳仁禾和深圳华宝利，未来有望进一步协同客户资源，增加客户粘性。酒包方面，下游白酒消费受疫情影响有所下滑，包装配套需求同样受到影响，2022年，公司酒包实现营收12.2 亿元，同比下降8%。烟包方面，公司持续加大投入力度，2022 年新市场开拓取得突破，河南和陕西市场实现营收增长。报告期内，公司烟包实现营收8.5 亿元，同比下降3%。环保包装方面，公司持续完善环保包装生产布局，已在全球建成若干制品及原材料生产基地；在巩固国内市场的同时，不断扩大欧美市场份额，已成功合作航空餐饮和连锁商超等大型国际客户。2022 年，公司环保包装实现营收11.2 亿元，同比增长62%。化妆品包装方面，公司实现多个高端品牌客户份额持续增长。2022 年，公司化妆品包装实现营收3.5 亿元，同比增长3%。

    　　投资建议：公司3C 业务稳健成长，多元化布局实现新发展，大包装战略稳步推进，数字化产业链和智能工厂持续赋能，未来成长性显著，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益1.85 /2.23 / 2.62 元，对应PE 为14X / 11X / 10X，维持“推荐”评级。

    风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。