公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营业收入63.65 亿元，同比-12.45%，归母净利润4.32 亿元，同比-10.82%。其中，公司单Q2 实现营收34.54 亿元，同比-10.76%，环比+18.60%，归母净利润2.50 亿元，同比-4.30%，环比+37.99%，23Q2 公司业绩有较明显的恢复。

    能力建设和新客户拓展同步推进，下游需求持续复苏。分产品看，23H1 公司纸制精品包装收入44.97 亿元，同比-13.15%，包装配套产品收入12.52亿元，同比-9.64%，环保纸塑产品收入4.25 亿元，同比-12.26%。烟包方面，23H1 湖南裕同智能工厂建设一期顺利落地，烟包生产能力进一步提升；酒包方面，公司与核心客户配套智能工厂，提高生产效率；消费电子方面，23H1消费电子缓慢复苏，下半年为消费电子传统旺季，下游客户积极备货，有望带动公司收入增长。

    持续加大海外生产布局，国际竞争力持续提升。分地区看，23H1 公司国内销售收入46.87 亿元，同比-18.98%，国外销售收入16.79 亿元，同比+12.98%。23H1 公司越南及印度子公司收入增长迅速，同时，海外新工厂陆续建设完成并投产，马来西亚新工厂及印度工厂新厂区已建设完成并顺利投产；越南纸塑项目预计于年内投产，对海外市场的服务进一步增强。

    利润分配彰显公司信心。公司首次发布中期分红计划，每10 股派3.27 元，总计派息3 亿元，近年来公司持续进行分红及回购，累积分红约20 亿元，回购5.6 亿元，彰显了公司对其未来发展的信心。

    维持“强烈推荐”投资评级。公司为全球领先的精品盒生产商，具有一体化生产线、全球化布局、智能制造等多方面优势，伴随下游复苏业绩有望提升。

    我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为15.45 亿元、18.31 亿元、21.51亿元，分别同比+4%、+19%，+17%，目前股价对应23 年PE 为14.8x，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，终端需求不及预期。