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    公司发布2023 年半年度报告：

    2023H1 公司实现收入63.65 亿元，同比-12.45%；归母净利润4.32亿元，同比-10.82%；扣非后归母净利润5.03 亿元，同比-0.77%。其中，2023Q2 公司实现收入34.54 亿元，同比-10.76%;归母净利润2.50亿元，同比-4.30%;扣非后归母净利润3.45 亿元，同比+12.53%。受下游消费电子等需求影响，公司收入同比下滑，利润端表现好于收入。

    受益于销售回款增加、采购支出减少，2023H1 公司经营性现金流净额为23.15 亿元，同比+84.86%，其中Q2 单季度公司经营性现金流净额为12.77 亿元，同比+46.73%，现金流表现靓丽。

    此外，公司拟每10 股派发现金红利3.27 元（含税）。

    主要产品收入同比下滑，海外市场持续加大布局分产品看，2023H1 公司纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他产品分别实现收入44.97、12.52、4.25、0.83 亿元，同比分别-13.15%、-9.64%、-12.26%、-30.37%，受下游需求影响，公司各业务同比均有所下滑。毛利率方面，以上业务毛利率分别为23.35%、23.89%、20.41%、32.07%，同比分别+3.26pct、+1.19pct、-4.96pct、+10.99pct，环保纸塑产品毛利率同比有所下滑，而其他业务毛利率均有不同程度的提升，主要得益于公司智能工厂全面快速推进。

    分地区看，2023H1 公司国内、国外业务分别实现收入46.87、16.79 亿元，同比分别-18.98%、+12.98%；毛利率分别为20.75%、31.59%，同比分别+0.56pct、+6.96pct。公司海外市场拓展成效显现，报告期内，公司马来西亚、印度等新工厂建设完成并顺利投产，越南纸塑项目顺利建设，海外生产布局持续加大。

    盈利能力有所提升，期间费用率管控良好

    2023H1 公司整体毛利率、净利率分别为23.61%、6.88%，同比分别+2.51pct、-0.10pct，其中2023Q2 公司毛利率、净利率分别为23.52%、7.50%，同比分别+2.16pct、+0.29pct，盈利能力提升，主要得益于智能工厂建设持续推进，生产成本降低，运营效率提高。

    期间费用率方面，2023H1 公司期间费用率为13.07%，同比+1.68pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.84%、6.64%、4.73%、-1.13%，分别同比+0.46pct、+1.13pct、+0.87pct、-0.78pct。2023Q2 单季度公司期间费用率为9.80%，同比-0.30pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.08%、6.33%、4.38%、-3.99%，分别同比+0.81pct、+0.90pct、+0.56pct、-2.56pct，整体费用率管控良好，其中，财务费用率同比 下降主要系汇兑收益贡献。

    投资建议：

    持续看好公司作为包装行业的领军企业，随着公司业务多元化布局、海外产能持续布局以及智能化工厂全面推进，中长期稳步发展。

    我们预计公司2023-2025 年收入分别为167.53/193.48/222.05 亿元，同比分别+2.39%/+15.49%/+14.77% ； 归母净利润分别为15.07/17.47/20.15 亿元，同比分别+1.27%/+15.91%/+15.39%，PE 分别为15/13/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    新业务拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，主要原材料价格大幅波动风险；智能化工厂建设不及预期风险等。