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裕同科技(002831)机构评级研报股票分析报告

 
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裕同科技(002831):收入短期承压 竞争优势稳固 需求有望回暖

http://www.chaguwang.cn  机构:东兴证券股份有限公司  2023-09-05  查股网机构评级研报

  事件:公司公布2023 年中报,上半年实现收入63.65 亿元,同比-12.45%;实现归母净利润4.32 亿元,同比-10.82%。

      下游行业需求承压或订单延后,拖累公司H1 收入。公司业务主要包括消费电子包装、烟包、酒包、环保包装等,23H1 下游行业普遍出现需求承压或订单延后情况:(1)消费电子行业,受到通胀和经济疲软影响,23H1 全球智能手机出货量同比约-12%;(2)卷烟行业,由于产品包装改版增加二维码标识,烟包企业需配合调整生产,短期订单多有减少;(3)白酒行业,受库存高企和消费疲软影响,23H1 国内白酒产量同比-14.8%。(4)环保包装板块,公司产品主要应用于消费电子包装、餐饮具等,前者订单及交付或受到行业景气度波动影响。

      下游订单有望回暖,公司收入增速预计改善。消费电子方面,23H2 起行业景气度有望改善。据Canalys 等机构预测,23 年全球智能手机出货量同比下降约5%,对应23H2 出货量同比略增,同时24 年出货量预计将同比增长4.5%左右。卷烟方面,随着产品包装改版完成,烟包行业订单有望释放。综合来看,预计23H2 公司消费电子包装、烟包、环保包装收入增速或获得支撑。

      持续巩固竞争优势,多元包装增长前景不变。(1)公司智能工厂布局全面铺开:湖南智能工厂一期落地,协同许昌智能工厂打造烟包智造能力;苏州智能工厂建成试运营,可更好满足华东市场消费电子、化妆品等包装需求;成都智能工厂建成,服务西南市场消费电子、酒包需求;泸州、重庆、九江等多个重点基地的智能化建设也在持续推进。(2)公司海外布局逐步成熟:23H1公司海外收入16.79 亿元,同比+12.98%。马来西亚新工厂、印度工厂新厂区建成并顺利投产,越南纸塑项目预计年内投产。同时公司将智能工厂经验推广至海外,越南智能工厂一期工程预计年内建成。我们看好公司稳守消费电子包装龙头地位,抓住烟酒包装竞争格局变化、环保包装兴起机遇,乃至拓展日化、食品、玩具等细分市场,实现多元包装业务的持续成长。

      利润率面对景气度波动保持基本平稳。23H1 公司毛利率同比+2.51pct.。其中纸制精品包装/包装配套产品毛利率同比+3.26/+1.19pct.,判断主要受益于原材料纸价的同比下降(23H1 瓦楞纸/白板纸/白卡纸价同比-19/-15/-23%),以及智能工厂逐步投产带来的降本增效;环保纸塑产品毛利率同比-4.96pct.,判断主要受下游景气度影响,订单疲软、产能利用率偏低所致。23H1 销售/管理/研发费用率同比+0.46/+1.13/+0.87pct.,判断主要受收入端承压影响。

      综合来看,公司净利率同比+0.13pct.,面对景气度波动有望继续保持平稳;中长期盈利能力有望受益智能工厂推广、多元包装布局而逐步提升。

      盈利预测与投资评级:公司短期业绩受到下游需求影响而承压,竞争优势仍然稳固,静待需求回暖提振业绩。预计公司2023-2025 年归母净利润为15.79、18.14、21.79 亿元人民币,增速分别为6%、15%、20%,目前股价对应PE分别为14、13、10 倍。维持“推荐”评级。

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