2023Q3 营收/归母净利润同比-7%/+4%，消费电子旺季带动Q3 营收降幅环比收窄，归母净利润恢复正增长，我们测算剔除汇兑影响后Q3 归母净利润同比增长15%~20%。Q3 毛利率/净利率分别为28.07%/12.47%，创2021 年以来单季度新高，体现了公司智能工厂和成本管控的优异成果。展望Q4 及明年，预计消费电子需求复苏、烟包业务窗口期稳步开拓、环保纸塑业务增速修复将带动公司收入增速逐步向好，智能工厂稳步推进预计带动运营效率持续提升。

    　　看好公司作为泛消费领域纸包装龙头的多元业务持续扩张和高质量成长。维持“买入”评级。

    　　Q3 营收/归母净利润同比-7%/+4%，业绩呈修复趋势。2023Q1-Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为108.1 亿/9.9 亿/10.4 亿元，同比-10.2%/-3.3%/-3.8%，对应归母净利率/扣非归母净利率9.12%/9.59%，同比+0.65/+0.64pct。其中，2023Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别约44.4 亿/5.5 亿/5.3 亿元，同比约-6.8%/+3.5%/-7.9%，对应归母净利率/扣非归母净利率约12.47%/12.02%，同比约+1.24/-0.14pcts。消费电子旺季带动公司Q3 营收降幅环比收窄，归母净利润恢复正增长。

    　　消费电子业务环比改善，烟包纸塑恢复增长。2023Q3 包装业务相对稳健，各细分业务板块收入同比小幅波动。1）消费电子包装：2023Q3 公司消费电子包装收入同比个位数下降。根据Canalys 的2023Q3 全球智能手机市场报告，2023Q3全球智能手机市场出货量仅下跌1%，下滑趋势收窄，我们认为8 月起华为、苹果等头部品牌的接连上新有望推动消费电子需求持续复苏，带动公司Q4 及明年消费电子包装收入增速修复。2）酒包：受下游去库影响Q3 收入略有下滑，伴随各酒企渠道库存逐步消化，有望逐步改善。3）烟包：客户稳步开拓，二维码机改完成后Q3 烟包收入恢复正增长，公司有望把握中烟反腐和招标窗口期持续提升供应份额。4）环保纸塑：Q3 收入恢复正增长，伴随消费电子需求复苏、客户拓展预计增速持续修复。

    　　盈利表现靓丽，智能工厂有序推进。2023Q3 毛利率/归母净利率分别为28.07%/12.47% ， 创2021 年以来单季度新高， 毛利率同比/ 环比分别+2.60/+4.56pcts，归母净利率同比/环比分别+1.24/+5.22pcts。盈利能力持续提升主要系：1）许昌、合肥和武汉智能工厂全面投入运营有效降低了人工成本；2）公司对内加强成本管控，持续降本增效；3）白卡纸等原材料价格相较去年同期处于低位。2023Q3 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为2.38%/5.63%/0.60%/4.61%，同比-0.38/+0.97/+2.84/+0.42pcts，财务费用同比+1.3 亿元，主要系汇兑收益相较去年同期大幅减少，我们测算剔除汇兑影响后Q3 归母净利润同比增长15%~20%。

    　　风险因素：公司智能工厂建设进度不及预期；新客户拓展不及预期；原材料价格大幅上涨；大客户压低公司产品销售单价；汇率大幅波动。

    　　投资建议：鉴于消费电子需求恢复速度不及预期，我们下调公司2023-2025 年收入预测至153 亿/178 亿/206 亿元（原预测：166 亿/190 亿/216 亿元），但智能工厂投入使用带动毛利率提升超预期，我们维持2023 年归母净利润预测为14.9 亿元，考虑到多个智能工厂仍在持续规划建设中，预计带动公司盈利能力持续改善，我们略微上调2024-2025 年归母净利润预测至18.0 亿/21.6 亿元（原预测：17.7 亿/20.8 亿元），对应2023-2025 年EPS 预测为1.60/1.94/2.33 元。

    　　参考公司过去一年估值中枢约20 倍PE，考虑到公司龙头地位稳固，中长期盈利弹性持续释放，给予2023 年约20 倍PE，维持目标价32 元，维持“买入”评级。