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裕同科技(002831)机构评级研报股票分析报告

 
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裕同科技(002831):Q1业绩靓丽 资本开支下降、增强分红回馈

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2024-04-29  查股网机构评级研报

  公司公告

      23A 实现营收152.23 亿(同比-7%)、归母净利14.38 亿(同比-3%)、扣非净利14.94 亿(同比-1%),经营受国际地缘政治分歧、贸易保护主义等多重因素叠加影响。

      23Q4 单季营收44.16 亿(同比+2%)、归母净利4.53 亿(同比-3%)、扣非净利4.58 亿(同比+5%)。

      24Q1 单季营收34.76 亿(同比+19%,超出22Q1 水平)、归母净利2.19 亿(同比+21%)、扣非净利2.43 亿(同比+54%),Q1 表现优于市场预期。

      3C 业务MR 有望带来新需求,环保、烟包持续向好1)3C 业务-基本盘:根据IDC 发布的最新报告,在2024 年第一季度,全球智能手机出货量同比增长7.8%至2.894 亿部,实现连续第三个季度增长,看好24 年景气持续修复,带动公司手机等传统消费电子产品收入恢复。23A 前5 名客户销售金额合计占比总收入37.46%(22 年为38.42%),其中第一名+第二名合计38.47 亿(22 年为39.92 亿),大客户体量保持稳定。

      2)3C 业务-增量盘:MR 有望带来增量市场,伴随A 客户首款头显设备VisionPro 正式发布,裕同子公司仁禾智能作为软包材核心供应商,研发能力突出、净利率优势明显,裕同与A 客户合作深入、有望将订单导入,我们预计单套包装材料价值量较高(因为该款高端设备首发定价预计在3499 美元起步)。

      3)烟包、酒包:持续切入多家省中烟公司合作,深耕中高端白酒客户市场,受益于竞争格局优化、自身份额预计抬升。

      4)环保包装:公司环保业务目前大头仍然服务3C 类客户为主,有望伴随3C 景气修复同步向上。2023 年公司成功引入多家欧美大客户,并不断开拓创新,参与并制定了多项行业标准,公司环保研究院研发的全植物纤维素膜产品,凭借其优异的环保性能受到了Packaging Europe 等多家欧洲知名行业媒体的广泛关注和报道,看好裕同环保包装未来成长空间。

      智能工厂陆续投产,海外越南工厂提高供应链优势1)国内工厂:2023 年湖南裕同智能工厂建设顺利落地,协同许昌智能工厂烟包生产基地,锻造烟包生产智造能力,助力公司烟包业务稳健发展;苏州裕同智能工厂建设完成,顺利试运营,高效满足华东市场需求;成都裕同智能工厂一期建设完成,打造西南市场消费电子和酒包智能工厂新典范;九江裕同智能工厂一期、龙岗裕同智能工厂一期建设推进中;昆山裕同智能仓储物流系统启动建设;同期,其他区域如泸州裕同、重庆裕同、烟台裕同、海口裕同等的智能化建设也在持续规划推进中。

      2)海外工厂,启动了越南智能工厂一期建设,打造公司的海外智能样板工厂。

      23A 国内/海外收入分别同比-12%/+15%,越南裕华子公司23 年收入6.8 亿、净利润1.61 亿(利润率23.7%)。

      资本开支逐年下降,分红提高更好回馈股东

      1)分红比例大幅提升:23 年报分红派息5.7 亿元,加上此前23 年中报派息3亿,合计派息8.7 亿、占归母净利润的60.3%,此外2023 年完成1.5 亿回购,加上回购占归母净利润超过70%。24 年公司拟实施新一轮回购1-2 亿。

      2)分红提升的背后是资本开支减少:裕同自上市以来始终保持较高的资本开支,建成了全球50 余个生产基地和服务中心,伴随多年资本投资进入收获期,资本开支增速放缓。22 年16 亿(同比-14%)、23 年11.69 亿(同比-27%)、24Q1 为2.12 亿(同比-26%)。后续公司新增产能更多以智能工厂项目改造为主,我们预计土地、厂房开支不会有大的增加。

      财务指标:

      公司23 年主业实际盈利能力提升显著:

      1)收购标的23 年业绩贡献较小:仁禾智能利润0.28 亿(22 年1.12 亿)、深圳华宝利0.18 亿(22 年0.34 亿)。

      2)汇兑收益23 年为0.6 亿(22 年为1.52 亿);因远期结售汇业务产生的投资亏损1 亿(22 年为0.9 亿)。

      3)23A 毛利率26.23%(同比+2.48pct),其中23Q4 毛利率28.14%(同比+1.85pct)。进入24Q1,毛利率22.09%(同比-1.63pct),或系近期纸浆价格上涨,但24Q1 财务费用率同比-2.56pct,因此利润率向好。

      盈利预测与估值

      裕同是多元纸包装龙头,深挖客户份额、延伸服务链条,一站式解决方案能力和客户粘性不断增强,看好长期成长。预计2024-2026年收入175.37亿(+15.2%)、197.54 亿(+12.64%)、221.63 亿(+12.19%),归母净利16.82 亿(+16.98%)、18.98亿(+12.83%)、21.09 亿(+11.10%),对应PE 分别为14.55X、12.90X、11.61X,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料上涨、需求不及预期

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