2024Q1 利润增速亮眼，需求复苏及龙头地位凸显，维持“买入”评级公司2023 全年实现营业收入152.2 亿元（同比-7.0%，下同），归母净利润14.4亿元（-3.3%），扣非归母净利润14.9 亿元（-1.4%）。2024Q1 实现营业收入34.8亿元（+19.4%），归母净利润2.2 亿元（+20.6%），扣非归母净利润2.4 亿元（+54.3%）。考虑到未来需求仍存在不确定性我们下调2024-2025 年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为17.97/20.08/23.30 亿元（2024-2025原值为18.05/21.33 亿元），对应EPS 为1.93/2.16/2.50 元，当前股价对应PE 为13.9/12.5/10.7 倍，看好公司龙头地位凸显，市占率持续提升，维持“买入”评级。

    盈利能力：毛利率显著提升，控费降本增效持续2023 年公司毛利率为26.2%（+2.5pct），毛利率大幅上升主系公司降本增效策略以及原材料成本下降所致，期间费用率为13.9%（+2.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+2.7%/+6.4%/+4.6%/+0.2%，分别同比+0.3/+0.9/+0.5/+0.3pct。

    综合影响下，2023 年公司销售净利率为9.8%（+0.2pct），扣非净利率为9.8%（+0.6pct）。2024Q1 公司毛利率22.1%（-1.6pct）；期间费用率为13.9%（-3.1pct）。

    综合影响下，公司销售净利率为6.5%（+0.3pct），扣非净利率7.0%（+1.6pct）。

    营运能力方面，2024Q1 公司经营现金流为8.0 亿元（-23.1%），主系2023 年末账期延长所致；资本支出为2.1 亿元（-26.2%），主系公司智能工厂建设已基本完成，我们预计未来CAPEX 有望持续下降。

    收入拆分：2023 下游需求受冷各业务承压，2024Q1 需求回暖收入改善2023 年公司纸制精品包装/ 包装配套产品/ 环保纸塑产品分别实现收入110.4/26.1/10.6 亿元，同比-6.6%/-7.9%/-4.7%，各业务下滑我们预计主系下游需求受冷导致业务订单量减少，烟包业务预计维持正增长。2024Q1 公司收入恢复正常增速，我们预计随着后续需求回暖各业务呈现稳定向好态势。

    公司亮点：全球化交付布局基本完成，高分红持续回馈股东供应链方面，公司全球化交付布局已基本完成，目前已在越南、印度等地建立7大生产基地，国内各地工厂智能化进度持续推进，2023 年完成了湖南、苏州、成都等地智能工厂建设，展望2024 年，公司将持续推动海外生产基地顺利投产，启动墨西哥、菲律宾等地新工厂建设，我们看好公司全球化布局等进一步完善带来供应链壁垒深铸，带动公司营收业绩进一步增长。分红方面，2023H2 公司拟每10 股派息6.2 元，总计分红5.7 亿元，加上2023H1 分红3 亿元总计分红8.7亿元，占公司2023 年年度归母净利润60.3%，以2024 年4 月29 日收盘价计算，公司股息率为3.5%，同时公司计划2024 年实施新一轮股份回购，回购金额为1-2亿，高分红持续回馈公司股东。

    风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨