业绩摘要：公司发 布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收171.6亿元，同比+12.7%；实现归母净利润14.1 亿元，同比-2.1%；实现扣非净利润15.1 亿元，同比+1.3%。单季度看，2024Q4 公司实现营收49 亿元，同比+10.9％；实现归母净利润2.9亿元，同比-34.9%；实现扣非净利润3.8 亿元，同比-16%。

    　　2025Q1 公司实现营收37 亿元，同比+6.4%；实现归母净利润2.4 亿元，同比+10.3%；实现扣非净利润2.5 亿元，同比+1.4%。

    　　毛利率暂时承压，费用率同比改善。2024 年公司整体毛利率为24.8%，同比-1.4pp。由于公司材料成本、人工成本及制造费用的上涨，公司毛利率略有下降。

    　　其中核心主业纸制精品包装毛利率为25.8%，同比-0.9pp。24 年总费用率为13.4%，同比-0.4pp，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.9%/6.3%/-0.2%/4.3%，同比+0.2pp/+0/-0.4pp/-0.2pp。 24 年净利率为8.2%，同比-1.2pp。2025Q1 毛利率为22.1%，同比+0；费用率为14.6%，同比+0.7pp；25Q1 净利率为6.5%，同比+0.2pp。

    　　核心主业纸包装稳健增长，产品矩阵持续丰富。分产品看，2024年公司纸制精品包装/ 包装配套产品/ 环保纸塑产品/ 其他产品分别实现营收124.2/25.0/12.7/6.2 亿元，同比+12.5%/-4.4%/+19.5%/+239.3%。24 年公司在生物基功能材料和环保新工艺研发方面取得突破，同时在日用化学品包装、玩具包装、食品卡盒、医药包装、电动工具等业务领域取得新进展。

    　　海外收入较快增长，加速布局海外产能。分地区看，2024年公司内销/外销的收入分别为120.6/51 亿元，同比+4.9%/+36.8%。24 年墨西哥、菲律宾新工厂如期实现投产，截至24 年末公司已在全球10 个国家、40 座城市设有40 多个生产基地及4大服务中心。此外，公司智能工厂建设取得新进展，截止24 年末已在全球15 个基地完成智能物流系统导入，33 个基地已导入SAP 系统，加强公司对各业务流程的控制和优化。

    　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为1.68元、1.88 元、2.08元，对应PE 分别为12 倍、11 倍、10 倍。考虑到公司产品矩阵持续丰富，加速布局全球化产能，给予2025 年15 倍估值，对应目标价25.2元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游客户增长不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。