本报告导读：

    　　短期看，核心消费电子客户预计稳中有升，海外工厂贡献增量收入，中长期看，随着环保包装、日化药包、AI 周边、情绪消费等新业务体量提升，有望驱动公司长期保持双位数增长。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测 ，维持“增持”评级。考虑公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年公司EPS 为1.89/2.08/2.29 元。参考行业估值水平，考虑公司出海空间广阔，给予公司2025 年16XPE，上调目标价至30.24 元，维持“增持”评级。

    　　海外工厂驱动收入提升，新消费提供增长弹性。25H1 国内收入50.53亿元，同比-1.59%，国外收入28.23 亿元，同比+27.21%，公司积极推进全球化，2010 年率先在越南布局，并逐步深化全球化“智造”网络，我们预计海外收入还将维持较快增长。公司客户从消费电子、烟酒等领域向化妆品、奢侈品以及文创潮玩、卡牌等新消费行业拓展，为未来增长提供空间。

    　　主业毛利率小幅下降，费用率优化。25Q2 公司销售毛利率23.35%，同比-1.60pct，我们认为主要非纸包业务拉低毛利率，销售净利率7.49% ， 同比+0.31pct 。Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率3.01%/6.25%/4.38%/-0.71%，同比-0.39/-0.63/-0.50/-0.56pct，三费明显下降。

    　　我们认为，短期看，核心消费电子客户预计稳中有升，海外工厂贡献增量收入。中长期看，随着环保包装、日化药包、AI 周边、情绪消费等新业务体量提升，有望驱动公司长期保持双位数增长，我们预计公司实际业绩表现有望超过员工持股考核目标。

    　　风险提示。产品价格竞争加剧，下游需求不及预期。