事件:

    　　2 月11 日，裕同科技发布关于收购东莞市华研新材料科技股份有限公司51%股份暨关联交易的公告。

    　　投资要点:

    　　公司拟以4.49 亿元人民币收购华研科技51%股权。深圳市裕同包装科技股份有限公司拟通过自有或自筹资金向深圳市观点投资有限公司收购其持有的东莞市华研新材料科技股份有限公司51%股份。

    　　51%股份对应收购价为4.49 亿元人民币。华研科技2024 年/2025年1-8 月归母净利润分别为0.71/0.40 亿元，2026-2028 年承诺扣非归母净利润分别不低于0.75/1.00/1.55 亿元，均值为1.10 亿元，据公司公告，给予8XPE 后，整体估值为8.80 亿元。

    　　若目标公司业绩承诺期实际平均扣非净利润＜承诺平均扣非净利润的120%（1.32 亿元），则目标公司整体估值固定为8.80 亿元。

    　　若目标公司业绩承诺期累计实现扣非净利润低于累计承诺扣非净利润的80%，根据业绩补偿条款，观点投资应向公司以股份或者现金方式向公司足额支付业绩补偿款。

    　　若目标公司业绩承诺期的实际平均扣非净利润≥承诺平均扣非净利润的120%，则目标公司整体估值调整为业绩承诺期实际平均扣非净利润*10 倍PE，但经过估值调整后的目标公司整体估值最高不超过13.20 亿元。

    　　收购有利于发挥产业协同，为第二增长曲线赋能。华研科技在折叠手机转轴、手表结构件和智能眼镜转轴模组的设计及制造方面具有技术和客户优势，主要终端客户涵盖谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌客户。公司通过本次收购，一方面，华研科技可以借助公司强大的客户平台资源和资金支持进一步增强自身的核心竞争力，并积极向新兴领域拓展；另一方面，公司在立足现有包装业务的基础上，加大精密零组件和模组等产业业务布局，　　进一步丰富产品结构和提升客户服务能力。

    　　盈利预测和投资评级：公司是多元化业务布局的纸包装龙头，通过深挖客户份额、延伸服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强，若收购华研科技事项顺利完成，竞争优势有望持续凸显。

    　　基于审慎性原则， 暂不考虑拟收购事件影响， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为190.69/210.01/230.77 亿元，归母净利润分别为16.08/17.98/19.80 亿元，对应PE 估值为18/16/15 x。

    　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观环境风险，市场竞争风险，核心人才流失风险，原材料价格波动风险，汇率波动的风险，收购进展不及预期的风险。