公司为国内纸包装行业龙头，坚定推进“1+N+T”战略，持续深耕包装主业，稳步构建覆盖消费电子、液冷、机器人、新材料等领域的多元化业务矩阵。

    　　今年以来，各项业务进展顺利：1）包装主业稳步推进，持续深化全球产能和供应链布局，已建立覆盖全球的交付网络，主业竞争优势不断夯实，并积极开拓重型包装应用于机器人、AI 服务器等前沿高附加值领域；2）新业务方面，26 年收购华研科技（4 月已完成工商变更），持续开拓精密结构件、新材料、AI 硬件等领域，完善AI 眼镜、机器人等新赛道布局，N 业务增长曲线逐步明晰，打开未来成长空间。展望未来，公司持续推进“1+N+T”战略布局，看好公司包装主业稳中有进、高分红+回购支持股东回报，同时科技类新业务逐步兑现增量、打造新增长曲线。维持“买入”评级。

    　　3C 包装深度绑定大客户，积极开拓AI 眼镜/重型包装等业务

    　　此前市场关注智能手机出货受存储涨价影响而有所承压，据IDC 数据，26Q1全球/中国智能手机出货量分别-4.1%/-3.3%，我们认为相关悲观预期已逐步消化。公司在3C 包装等领域优势地位稳固，深度绑定大客户，且近年来积极推进海外产能建设，完善全球制造能力，25 年海外收入已达61.3 亿元/yoy+20.3%。长期看，我们认为消费电子产品有望受益于AI 智能化浪潮，以AI 眼镜为代表的新智能终端放量有望推动3C 包装需求持续扩张。此外公司积极推进包装业务多元化布局，重型包装等高附加值的新业务有望逐步放量。2025 年公司归母净利15.9 亿元，经营活动净现金27.4 亿元，分红比例71%，包装业务稳定的现金流与利润贡献支撑主业价值。

    　　秉承“1+N+T”战略，持续深化新业务布局

    　　公司秉承“1+N+T”战略，依托华研、仁禾智能、华宝利等子公司，积极切入精密结构件、新材料等高附加值领域（N），并依托裕同创研院推动前沿技术与产业落地（T）。例如，华研科技作为精密零组件服务商，产品主要应用于消费电子各类精密转轴模组的设计制造与组装、散热材料的研发及服务器液冷相关金属零组件与模组，公司持续推进自主化技术研发和产品验证，有望贡献第二增长曲线。AI 眼镜方面，依托旗下仁禾智能（软材料、充电皮盒）、华宝利（声学部件）、华研科技（精密转轴模组）实现多维度业务布局，有望受益于智能眼镜销售放量，看好相关业务成长潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为18.47/20.51/22.64亿元，对应EPS 分别为1.43/1.59/1.76 元（26-28 年均较前值下调28.6%，主要为公司26 年6 月完成股本转增后股本基数提高）。参考可比公司2026年iFind 一致预期为12 倍，公司包装主业基本盘稳健，积极切入AI 智能硬件、新材料、精密结构件等新业务，维持公司26 年25 倍 PE，给予目标价35.84 元（前值50.25 元，基于26 年25 倍PE，对应EPS 为2.01 元，下调主要为股本变动所致），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务进展不及预期，需求恢复不及预期，大客户合作风险，原材料价格大幅波动。