报告导读

    　　比音勒芬公布三期员工持股计划草案，公司Q2、Q3 的优秀业绩表现展现了细分行业龙头韧性，2021 年有望延续优质增长态势。

    　　投资要点

    事件：公司公布第三期员工持股计划草案。本次持股计划拟筹资不超过1.5 亿元，控股股东借款资金与员工自筹资金部分比例不超过1:1，锁定期12 个月，参与员工不超过1320 人，其中董监高6 人，包括总经理申金冬、财务总监唐新乔、董秘陈阳、副总经理金芬林等，董事长谢秉政先生承诺若计划到期股票全部变现后可分配金额低于初始认购本金扣除利息后的金额，将对差额部分承担补足义务，彰显对公司业务发展的强烈信心。

    2020 年优秀业绩彰显龙头韧性，2021 年渠道扩张提速巩固领先优势。2020 年前三季度来看公司收入增速逐季提振明显，Q1/Q2/Q3 收入同比分别-22%/+7%/+28%，强劲基本面表现主要来自：

    　　1）产品卡位精准带来强竞争力：迎合主要客户群体即中高收入阶层男士需求，产品需要同时具备舒适性、体面度以及适当的潮流元素融入，设计端中英意韩四国设计师组成的多元化团队，面料方面与日本伊藤忠、日本东丽、意大利康利科尼、美国戈尔等等全球一线供应商长期合作，“三高一新”特点突出，营销方面连续16 年赞助国家高尔夫球队你，并通过代言人（杨烁、田亮叶一茜夫妇）、明星及运动员街拍、《三十而已》等影视资源植入、故宫等IP 联名等方式持续占领消费者心智；

    　　2）疫情下及时拥抱新零售：疫情下公司积极开展线上运营同时实施全员营销，通过私域流量运营唤醒沉睡VIP 并持续拉新，并通过信息化改造、与腾讯智慧零售战略合作等方式布局新零售，带动同店销售增长；

    　　3）单店增长同时也未停下拓店步伐：截至中报公司渠道数量仅909 家，与同业相比拓展空间充分，我们估算公司20 年疫情下净拓店数量仍达到80 家左右，而2021 年预计扩张步伐进一步加快，净增门店规模有望达到150 家左右收入增长同时规模效应体现，公司Q1/Q2/Q3 归母净利增速分别为-25%/+46%/+36%，业绩高增同时报表质量持续改善，Q3 为止存货规模同比/环比分别下降4%/1%至6.5 亿元

    盈利预测及估值：我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道质量持续提升、高速增长同时营运周转效率提升势头也非常明显，未来成长空间充分，本次员工持股计划的推出也侧面印证了公司对自身成长的信心，预计公司20~22 年归母净利润4.7/6.1/7.4 亿，对应增速17%/28%/22%，对应估值16/12/10X，看好赛道及成长性，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期