核心观点：

    　　公司推出第三期员工持股计划草案。本次员工持股计划筹集资金总额不超过1.5 亿元。参加人员涉及董监高及其他员工不超过1320 人。资金来源为参与对象的自筹资金、控股股东借款支持，控股股东借款资金与员工自筹资金比例不超过1:1。公司控股股东谢秉政先生对员工参与认购本员工持股计划的本金扣除借款利息后金额与最终收益分配的金额的差值部分承担差额补足的义务。员工持股计划的存续期为自股东大会审议之日起不超过24 个月。股票来源为二级市场购买及法律法规许可的其他方式。从前两期员工持股计划实施的效果看，有效的调动了员工的积极性，保障了公司长期持续健康发展。公司从2017 年一季度起连续十二个季度高增长，2020 年疫情后，公司一季度业绩表现好于行业，二季度业绩强力回弹，三季度业绩实现高增长，领跑行业。

    　　我们看好公司未来业绩持续高增长。首先，公司作为运动鞋服细分高尔夫服饰龙头，受益于运动鞋服行业和高端消费的高景气度。其次，公司主品牌开店空间1500-2000 家左右，目前截至2020 年上半年仅909 家，未来拓展空间巨大，且公司今年将借助疫情后行业洗牌契机加速开店，预计净开店150+家，未来4-5 年净开店800-1000 家，同时伴随公司产品力、品牌力、渠道力不断提升，店效有望持续增长。

    　　最后，公司于2020 年加强了供应链快反比例，经营效率不断提升，2020年前三季度存货周转天数下降，经营性现金流净额大幅增长。

    　　20-22 年每股收益预计分别为0.90 元/股、1.15 元/股、1.44 元/股。现价对应21 年PE 为13 倍，处过去三年估值区间下沿，参考公司过去三年平均PE，基于业绩基数变大，增速较之前稍慢，给予公司21 年21 倍市盈率，对应公司合理价值24.16 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品牌不及预期、零售业态变化的风险。