短期变化：基本面运营稳健，终端表现靓丽。2020 年公司竞争力凸显，销售快速回暖。据我们跟踪，公司终端销售在2020Q2 即实现了正向增长，我们认为公司2020H2 终端表现优秀，预计2020 年单Q4 公司同店保持双位数增长，2020 年全年收入业绩有望实现双位数增长。库存有望持续优化，2021 年健康成长。公司多渠道去化库存效果明显。截至2020Q3 末公司存货6.5 亿元，较2019 年同期降低3.8%，我们认为随着2020Q4 销售端的顺利进行，公司库存结构有望进一步优化，为2021 年的增长打下良好基础。

    　　展望2021 年，我们认为随着公司销售渠道布局的进一步完善及产品的迭代，预计2021Q1 仍将保持靓丽增长态势。

    　　长期成长：优质产品快速迭代，多维运营打造强劲核心竞争力。公司1）品牌端：比音勒芬&威尼斯双品牌矩阵差异化布局，比音勒芬作为运动时尚细分领域龙头，打造“中国高尔夫服饰第一品牌”，延展出运动时尚、商务时尚系列，威尼斯品牌孵化活力，拓展消费人群。 2）产品端：持续拥有大牌设计师及优质合作商加持，深耕传统文化推出故宫IP 联名系列，更有21 春季新品“始〃续”以敦煌艺术为主题，进一步拉动线下销售。3）营销端：

    　　娱乐、赛事及事件多点布局，品牌影响力持续扩大。公司与国家高尔夫球队再续八年之约，积极拥抱新零售营销模式，更牵手明星代言人杨烁带来良好品牌曝光，提升品牌定位。4）渠道端：公司身处高景气运动时尚赛道，渠道扩张空间广阔。截至2020H1 公司拥有终端909 家（其中直营452 家，加盟457 家），长期来看，参考各线城市百货商场数量，我们认为门店数量能够达到1800-2000 家。疫情期间公司作为细分领域龙头竞争力凸显，掌握优势渠道位置，我们预计2021 年净增加150 家门店左右，叠加同店增长，有望带动公司收入/业绩实现20%+增长。

    　　第三期员工持股计划股票购入完成，彰显信心。公司推出第三期持股计划，拟筹集资金不超过1.5亿元，锁定期为12个月。本次员工持股计划覆盖范围广，计划覆盖人数不超过1320 人（董监高6 人），相较于二期不超过900人的范围更为广阔。资金来源主要包括参与对象的自筹资金及公司董事长提供的借款支持。日前公司已完成该员工持股计划股票购买，累计购入公司股票649.46 万股，成交均价为人民币16.93 元/股，成交金额为1.1 亿元，买入股票数量占总股本1.24%，将按规定予以锁定。

    　　盈利预测与投资建议。公司终端表现优异，伴随渠道扩张及运营效率提高，业绩有望实现快速增长。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润4.68/5.80/6.90 亿元，当前股价18.76 元，给予目标价28 元，对应2021 年PE25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续超预期；宏观经济疲软；威尼斯品牌孵化不达预期；运动休闲消费市场景气度回落。