事件：公司公布21Q1 业绩快报，较2019 同期保持稳定增长；公布20 年全年业绩预告，公司整体归母净利逆市增长。

    2021Q1 归母净利1.46 亿-1.55 亿，同比增长50%-60%，相比19Q1 增长12.3%-19.2%；

    2020 年全年实现营收19.4 亿（+6.1%），其中2020Q1-Q4 营收分别为3.7亿（-22.3%）、4.0 亿（+7.0%）、6.1 亿（+27.7%）、5.6 亿（+11.7%）；2020年实现归母净利润4.8 亿（+17.18%），其中2020Q1-Q4 归母净利润分别为1.0 亿（-25.3%）、0.6 亿（+45.9%）、1.9 亿（+36.4%）、1.3 亿（+34.1%）。

    公司深耕主业，加大产品力、品牌力和运营能力提升，产品创新和品牌知名度得到市场认可；比音勒芬品牌与故宫宫廷文化推出新系列“福禄寿”

    春夏新品，持续与国潮IP 深度合作，中国文化自信受到消费者广泛认同。

    优质国货有望快速崛起，比音作为高端运动时尚细分龙头领跑行业①由于多数海外大牌禁用新疆棉，有效激发国内市场对国货消费热情；近几年国人对洋品牌崇尚度有所降低，对国货认可逐步提升，更青睐品质与时尚结合而非一味选择舶来品；未来国货品牌力、消费力或将系统性加强。

    ②公司卡位高端时尚运动领域，聚焦高消费粘性客户。持续赋能丰富产品内涵，具备差异化竞争优势；除比音外，旗下威尼斯狂欢节成为唯一度假旅游服饰市场品牌，满足功能、设计等四大核心需求。我们预计渠道端未来4 年左右加速净开1000 家达到2000 家门店，继续深挖一二线高端社区及三四线头部市场。

    公司作为高端运动时尚细分龙头，具备较强的差异化定位及产品渠道力，未来公司有望在提升开店速率，稳步提升品牌力为品牌成长提供动能保障。

    维持“买入”评级，根据公司现有2020 年业绩快报数据，我们调整2020年营收及盈利预期；考虑到公司后疫情时代业绩快速恢复的客观情况，上调2021~2022 年利预测，我们预计公司2020~2022 年总营收分别为19.38、24.17、29.01 亿元，20~22 年归母净利润分别为4.76、5.93、7.11 亿元（20~22原预测值为4.69、5.88、7.09 亿元），对应EPS 分别为0.91、1.13、1.36 元，对应P/E 分别为21.36X、17.18X、14.31X。

    风险提示：拓店计划不及预期；新拓门店店效不及预期；终端客群消费增速放缓；新兴运动时尚品牌切入细分市场，竞品分流影响等。