快报盈利同比增长17%，符合我们预期

    　　公司发布业绩快报，预计2020 年收入19.4 亿元，同比增长6.1%；预计归母净利润4.76 亿元，同比增长17%，符合我们预期。

    　　关注要点

    　　对应4Q20 净利润1.3 亿元，同比增长34%。公司1-4Q20 收入分别同比-22%/+7%/+28%/+12% ， 净利润分别同比-25%/+46%/+36%+34%，收入、利润自2Q20 增速回正，并延续较快增长，我们认为主要来自：1）通过故宫IP 跨界联名、续约中国国家高尔夫球队以及公益活动、娱乐推广等方式多维度开展品牌建设，品牌力快速提升；2）产品研发持续创新，如Outlast（空调纤维）系列、抗菌系列、故宫系列等产品均成为当季销售爆款；3）线下渠道下沉的同时完善线上渠道布局，全面推进VIP 精细化管理，新零售营销模式效果显著；4）自主研发和引进多项平台系统，节省人力物力的同时降低运营成本，提升运营效率。

    　　我们预计2021 年开店速度将有所加快。我们估计公司2020年净开店约80 家，考虑国内疫情造成部分优质店铺资源空出，我们预计公司2021 年开店速度将有所加快，预计全年开店约150 家左右，从而带动整体收入增长提速。

    　　预告1Q21 归母净利润同比增长50-60%。公司同时发布1Q21业绩预告，预计实现归母净利润1.46-1.55 亿元，同比增长50-60%，比1Q19 增长12-20%。

    　　估值与建议

    　　考虑未来两年开店数量规划上调，我们小幅上调2020/2021/2022年EPS 预测2%/4%/5% 至0.91/1.14/1.35 元， 当前股价对应2021/2022 年17/14 倍P/E。维持跑赢行业评级，上调目标价4%至22.77 元，对应20 倍2021 年市盈率，有17%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情长期持续，门店扩张不及预期。