投资要点：

    公司20 年业绩快报符合预期，21 年一季度业绩预告超预期。1）20 全年业绩进一步提速。

    20 年实现营收19.4 亿元，同比增长6.1%，归母净利润4.8 亿元，同比增长17.2%，增速自Q3 转正之后双双继续扩大。2）20Q4 单季度业绩维持高增。20Q4 实现营收5.6 亿元，同比增长11.7%，归母净利润1.3 亿元，同比增长34.1%，主要系销售复苏及降温催化，使Q4 净利润增速维持Q3 同等高水平。3）21Q1 盈利增长将超预期。20Q1 预计实现归母净利润1.46-1.55 亿元，同比增长50%-60%，主要系国潮系列春夏新品深受消费者认同，员工持股计划提振团队凝聚力，共促销售增长。

    品牌力、产品力、渠道力齐升，信息化卓有成效。1）品牌端：多维度开展合作，品牌力正快速提升。20 年9 月先后签约授牌CCTV《大国品牌》、8 年续约中国国家高尔夫球队，成功扩大品牌影响力；与故宫国潮IP 跨界联名、深度合作，21Q1 推出“福禄寿”系列春夏新品广受好评。2）产品端：持续加大研发投入，不断推动开发创新。截至20Q3 公司研发费用4415 万元，未因疫情削减投入，略高于19 年同期水平。Outlast（空调纤维）、抗菌、故宫系列产品均成为当季爆款，公司T 恤零售销售连续3 年市占率第一。3）渠道端：

    新零售营销模式，线上线下共同发力。20H1 线下门店总数909 家（直营452 家+加盟457家），较年初净增15 家，在疫情期间受益于商场店位调整和门店装修升级，预计21 年渠道下沉加速，净增门店有望达150 家；线上强化VIP 会员管理及流量维护，通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员引流线上，预计21 年继续保持高增长。4）信息化：自研与引进多项平台系统，提升运营效率。20 年前三季度综合费用率较年初改善3.3pct，在毛利率保持稳定情况下，净利率提升3.0pct 至25.3%。

    第三期员工持股计划完成购买，董事长差补承诺彰显未来发展信心。公司以1.1 亿元从二级市场集合竞价方式累计购入约649.5 万股（占总股本1.24%），成交均价为16.93 元/股，锁定期为12 个月至2022 年2 月26 日。本期员工持股计划参与员工不超过1320 人，其中董监高6 人。董事长谢秉政先生承诺，若本计划到期所有股票变现后可分配金额低于其认购本金扣除借款利息后的金额，将对差额部分承担差额补足义务。

    公司作为国内稀缺的高端运动时尚品牌，精准定位精英阶层着装需求，受益于行业集中化，市场份额提升在即，维持“买入”评级。公司品牌影响持续扩大，产品创新不断突破，渠道布局加速下沉，信息化提效显著，促成20Q4 业绩表现亮眼，21Q1 归母净利润将同比高增50%以上，领跑同行。我们全面上调盈利预测，预计20-22 年实现归母净利润4.8/6.0/7.4 亿元（原为4.7/5.8/7.2 亿元），对应PE 为21/17/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长，零售不及预期。