事件：公司发布 20 及 21Q1 业绩，终端盈利稳步提升，Q1 提速高质增长。

    　　公司 2020 年实现营收 19.38 亿元（+6.14%），实现归母净利润 4.79 亿元（+17.90%），扣非后归母净利润为 4.44 亿元（+14.11%）。分季度来看，公司 20Q1~Q4 实现营收 3.66、4.00、6.10、5.61 亿元，对应归母净利润分别为 0.97、0.64、1.87、1.31 亿元。2021Q1 公司营收达到 5.32 亿元（+45.17%），实现归母净利润 1.51 亿元（+55.09%），其中扣非后归母净利润为 1.45 亿元（+62.90%），环比 20Q4 业绩增长再次提速。

    　　20 终端盈利能力显著提升，Q1 归母净利率继续稳增2020 年公司整体毛利率 69.12%（+1.34pct），归母净利率 24.72%（+2.43pct），公司毛利率基本持稳，终端盈利能力同比稳步增强。从 21Q1 表现来看，公司整体毛利率水平 72.56%（+11.73pct），归母净利率 28.3%（+1.81pct），终端盈利能力继续稳增。从不同类产品毛利率来看，2020 年下装类毛利率达到 71.21%（+4.22pct），上装类毛利率为 70.69%（+1.38pct）。

    　　整体费控能力明显提升，可转债利息计提致财务费率大幅上升公司 2020 年销售/管理/研发/财务费率分别为 28.07%（-1.94pct）、6.86%（-0.59pct）、3.35%（0.12pct）、0.52%（+0.84pct），其中财务费用同比增长273.65%，主要系计提公司可转债利息所致。

    　　营运能力保持稳健，现金流同步稳增

    　　公司 2020 年经营现金流净额为 6.37 亿元（+90.98%），现金流整体出现较大增长。公司 2020 年存货规模达到 6.42 亿元（-4.83%），存货周转天数395.91 天，相比去年减少 0.87 天。公司 2020 年应收账款规模达到 1.53 亿元（+8.55%），应收账款周转天数为 27.29 天（+3.11 天）。客观来看，公司营运能力持稳，应收账款周转天数随公司终端业务扩展有所增加。

    　　新零售开启线上轻奢销售新模式，携手腾讯开启数字化运营①加大品牌建设力度，打造高端品牌超级符号；②跨界联名，引爆高端国潮；③产品研发持续创新，打造产品稀缺性、差异化、高端化；④新零售营销模式效果显著，开启线上轻奢销售新模式；⑤携手腾讯智慧零售，全面开启数字化运营。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级，我们预计公司 21-23 年归母净利润为5.86、7.15、8.92 亿元，对应 EPS 分别为 1.09、1.34、1.67 元，对应 P/E 分别为 19.17、15.71、12.58X。

    　　风险提示：拓店计划、新拓门店店效不及预期；终端客群消费增速放缓；新兴运动时尚品牌切入细分市场，竞品分流影响等。